国都香港：中国航空旅游信息技术解决方案主导供应商

作为中国民营航空旅游信息技术解决方案的主导供应商，公司至少在未来3年内继续维持高度的垄断地位：由6000余家旅行社及旅游分销代理人共约6万台终端均需要靠公司系统赖以生存，而且国内及国际的航空公司(主要有艾玛迪斯(Amadeus)、Abacus和伽利略(Galileo)三家)都须对接公司系统后方可销售国内机票等产品。

公司2011财年收入和盈利均稳健增长：其中净利润为人民币(下同)10.47亿元，同比增长17.1%；总收入36.72亿，同比增长20.2%；公司以往财务状况一直保持稳健，现金流稳定，目前手头现金充足约8.9亿元，但2011年应收账款增幅较大同比达90%。

公司正在北京兴建营运中心：一期工程6月开工2013年底完工，预计2012年资本开支19.25亿元；公司与全球最大的GDS提供商Travelport达成酒店内容互换及分销合作，未来将产生协同效应。

目前，在GDS(全球分销系统)领域，中国航信是中国占统治地位的CRS系统(订座系统)提供商，以及活跃在中国市场上的三家具有国际领导地位的GDS供应商：艾玛迪斯(Amadeus)、Abacus和伽利略(Galileo)。尽管如此，作为中国民营航空主导的数据提供商，中国航信具有绝对的垄断地位：公司控制着机票分销渠道，航班离港系统，且控制了旅客在机场的登机手续办理、座位选择都必须通过离港系统，我们相信中国航信未来的业务依然能有所保障。

公司估值与投资建议

中国航信是一家现金流较稳健的公司，因此我们采用自由现金流贴现对公司进行估值较为合理。

根据中国民航业的稳步增长，并结合2011年及往年业绩，我们对中国航信未来收入及盈利预测，预计中国航信2012、2013、2014年收入分别为41.52亿、46.72亿和52.91亿元人民币，同比增长13.1%、12.5%和13.3%；预计2012、2013、2014年盈利分别为12.38、13.20和15.05亿人民币，同比增长18.2%、6.6%及14.0%，EPS分别为0.423元、0.451元和0.514元人民币，未来三年年复合增长率为12.6%，对应2012年、2013年和2014年预期PE分别为9.7倍、9.1倍和8.0倍。

我们假定无风险回报率为一年期定存利率3.50%，贝塔值为1.2，WACC为20%，采用自由现金流贴现方法估值，得出中国航信合理价值为163.94亿港币，每股股价为5.60元港币，对应2011年已实现市盈率仅为11.4倍，目前股价处于低估状态。

因此，我们给予中国航信“买入”投资评级，未来6个月目标价5.60港币，较5月28日收盘价4.10元港币潜在升幅为36%。