交银国际：神华维持中性评级 目标价37.5港元

交银国际

中国神华2012年第一季度实现收入595.26亿元(人民币，下同)，同比增长25.3%；核心净利润117.42亿元，同比增长5.9%。交银国际发表研究报告指，神华一季度盈利与该行估算一致。公司一季度收入占该行此前全年预测值的26%，核心净利润占25%。

交银国际指，基于中国神华一季报数据，维持此前对公司2012年和2013年的盈利预测、“中性”投资评级，以及37.5港元的目标价，对应12倍的2013年动态市盈率。

交银国际指，成本上升侵蚀神华的盈利增长空间。一季度，神华收入增长25.3%，经营成本增长38.4%，导致综合毛利率由上年同期的41.4%下降至35.3%，经营利润率由上年同期的36.3%下降至30.2%。成本增速快于收入增速是由以下两方面因素造成的：一是自产煤单位成本由每吨110.9元上升至117.6元，升幅达6%，二是外购煤销量增长27%，其占总销量的比重由24.6%提升至27%。

该行指，国内的动力煤价格将呈前低后高走势，一季度是全年的低谷期，这一点与中国神华的判断是一致的。公司全年销量可能会超出此前预期，但受到成本上升的负面拉动，公司2012年盈利增速将明显放缓。当前，不排除未来因销量超预期而出现小幅或者轻微上调2012年全年盈利的可能性。