交银国际：中国移动ARPU值下降幅度有趋缓的迹象

11年业绩低于我们预期0.52%。 (1)2011年公司的营运收入为5280亿元，同比增长8.8%，EBITDA 为2510 亿元，同比增长4.9%，净利润为1259 亿元，同比增长5.2%，较我们预期的1266 亿元低0.52%；(2)我们估算浦发银行(微博)全年约贡献税后利润32 亿元，较我们38.5 亿元的预测为低，如果扣除这一因素，则净利润较我们预测仅低0.03 亿元，扣除浦发银行贡献的核心净利润预计同比增长2.4%；(3)EBITDA 率为47.5%，同比下降1.8 个百分点，较2011 年中期的49.6%下滑2.1 个百分点，股东应占利润率为23.8%，同比下滑0.9 个百分点，较中期下降0.7 个百分点。

营运支出增幅超出收入增幅3.8 个百分点。(1)2011 年公司的营运支出为3767 亿元，同比增长12.6%，增幅超出收入增幅3.8 个百分点，是导致净利润增幅远远低于收入增速的主要原因；(2)电话租费、人工成本、其他运营支出分别同比增长33.1%、16.9%、16.8%，为运营支出大幅增长的主要方面；(3)总成本费用率达到71.3%，较10 年上升2.4 个百分点，其中其他运营支出占比上升1.6 个百分点；(4)由于竞争的加剧和手机补贴的延续，我们认为未来的总成本费用依然维持在高位。

ARPU值下降幅度趋缓。 (1)2011年的ARPU值为71元，同比下降2.7%，但较11 年前三季度分别上升6.0%、1.4%、1.4%，显示ARPU 值的下降幅度有趋缓的迹象；(2)影响ARPU 值下降的重要因素是资费，11 年的平均每分钟收入为0.136 元，同比下降2.9%；(3)提升ARPU 值的MOU 则同比上升0.8%，无线上网业务流量总量同比大幅上升152.2%，也成为支撑ARPU 值的重要因素；(4)综合上述因素，我们预计12 年ARPU 值进一步放缓至69 元。维持“长线买入”的投资评级。 (1)总体看，11年业绩体现的增量不增收的格局符合我们的预期，并且仍将延续下去；(2)TD-LTE 的可能于12 年底在部分城市试商用以及13 年的大范围建设将大大扭转公司在3G 网络技术成熟度的劣势，有利于重塑竞争格局；(3)维持“长线买入”的投资评级以及92元的目标价。

11 年核心业绩预计同比增长2.4%营运支出增幅超出收入增幅3.8个百分点，是导致净利润增幅远远低于收入增幅的主要原因ARPU值的下降幅度有趋缓的迹象李志武。