交银国际：安踏FY11业绩符合预期未来充满挑战_港股频道

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安踏公布FY11 纯利增长12%，符合市场预期，主要是由于手持订单增长22%，但部分由利润率下降所抵销。虽然我们仍然认为安踏是运动服装行业之中管理最佳的公司，较大众市场同业应享有持续的估值溢价，但基于去库存的问题及减价战持续，行业的长期竞争环境充满挑战，公司的FY12E 盈利前景将保持温和。公司最新发布的销售统计数字恶化，12 年第3 季的手持订单转为一个高单位数字的跌幅(相对于第1 季及12 年第2 季的3%增长)，而11 年第4 季同店销售增长回落至零，相对于11 年第3 季的5%增长，以及第1 季及12 年第2 季的+8%增长。基于我们较为保守的年终店铺数目及同店销售增长假设，我们将FY12/13E 每股盈利预测调低3%/4%，并将目标价从8.0 港元调低至7.7 港元。重申公司“中性”评级。

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