交银国际：长线买入紫金矿业 目标价4.2元

事项

2011年业绩略低于预期。公司发布的2011年未经审计的业绩快报显示其实现营业收入398.2 亿元，同比增长39.51%，实现归属于母公司净利润57.95亿元，同比增长20.03%。公司实现每股基本收益0.266 元，略低于我们此前预期的0.32 元。

要点

矿产金生产进度滞后及铜铅锌金属价格下跌导致业绩低于预期。公司2011年上半年实现净利润达到31.5 亿元，而下半年在黄金价格大幅上涨的背景下，公司盈利反而低于上半年，仅为26.46 亿元，相当于上半年净利润的84%。我们认为公司下半年业绩低于预期的原因主要有两方面：一是公司矿产黄金的生产进度有所滞后，公司上半年的矿产黄金生产同比就已出现了9.6%的降幅，下半年矿产黄金生产可能仍低于预期水平。预计公司2011年全年矿产黄金产量为28.8 吨左右，较此前我们预期的29.76吨减少约3.3%。二是公司的非黄金产品如铜、铅锌等金属去年下半年价格均出现较大幅度的下跌，也对公司盈利造成不利影响。两方面因素导致公司盈利低于我们此前的预期。

再度爆发的安全事故对公司形象有负面影响。公司下属紫金铜业有限公司于1 月26 日发生重大安全事故，造成四人伤亡的严重后果。这也是公司自2010 年6月份以来发生的第三次重大安全事故，再次暴露出公司在安全管理工作上的欠缺。这次事故直接造成公司紫金铜业公司停产整顿，虽然我们认为该厂有可能于2~3个月后恢复生产，但其对公司造成的经济损失及市场形象的不利影响已难以弥补。短期来看，此次安全事故对公司股价及估值水平提升有一定的负面影响。

维持公司“长线买入”的投资评级。公司近年来逐步拓展其在非黄金业务领域的生产规模，已逐步成为一家以黄金、铜、铅锌业务为主，其他金属为辅格局的多金属矿业开发公司。黄金业务在公司总收入的比重呈下降趋势，同时公司矿产黄金的产量增速已呈下降趋势，其对公司业绩的提升作用有所降低。预计2012/2013年公司EPS 为0.31/0.34 元，将公司2012 年盈利预期下调12.7%，公司现价对应2012/2013 年的P/E为9.9x/8.9x。我们维持公司“长线买入”的投资评级，但将公司目标价從4.6 港元下调至4.2港元，对应2012 年的P/E 为11.0x。