中国神华：小幅调高未来三年盈利预期

中国神华公布2011 年12 月份及2011 年全年主要生产经营数据。数据显示，2011 年12 月份，中国神华商品煤产量达24.6 百万吨，同比增长27.5%，煤炭销售量达38.2 百万吨，同比增56.6%，总售电量达143.5 亿千瓦时，同比增7.9%。2011 年全年，中国神华商品煤产量累计达281.9百万吨，同比增长25.4%，煤炭销售量达387.3 百万吨，同比增32.4%，总售电量达1676 亿千瓦时，同比增27.5%。

12 月份的月度煤炭销售量与常态存在一定偏差。2011 年12月，公司煤炭销售量达38.2 百万吨，同比增幅高达56.6%，明显高于此前三个月31.8百万吨的月度平均值。当月，总售电量达143.5 亿千瓦时，略高于上月的135.7 亿千瓦时，但仍明显低于8 月份168.4 亿千瓦时这一年度峰值。

我们前期对公司全年商品煤产量的预测较为精确，但低估了公司全年总售电量。我们在此前的预测参数中，假定2011 年公司全年商品煤产量为285 百万吨、总售电量为1520 亿千瓦时。公司此次公布的年度运营数据显示，公司2011 年全年商品煤产量为281.9 百万吨，总售电量为1676 亿千瓦时，我们此前对该两项重要参数的预测较公司最新统计口径分别多出+1.1%和-9.3%。
资产注入对公司全年产销量的贡献较大。公司2011 年全年产销量的快速增长，尤其是商品煤产量增速高达27.5%，这在很大程度上是得益于公司于二至四月份完成的集团公司资产注入。

小幅上调公司未来三年盈利预测。基于公司新披露的年度生产经营数据，我们将未来三年商品煤产量和总售电量预测值由此前的285\310\340 百万吨和1520\1730\1960 亿千瓦时修订为282\310\340 百万吨和1676\1850\2030 亿千瓦时。经修订后的未来三年盈利预测值将由2.41\2.56\2.86 元/股提高至2.51\2.64\2.91 元/股。

维持“长线买入”的投资评级。目前的股价仅对应于10.5 倍12 年动态PE和9.5 倍13 年动态PE，因此，我们继续维持“长线买入”的投资评级和HK$43.55 的目标价。