中化化肥：收购寻甸龙蟒 进军磷矿资源

交银国际

中化化肥收购寻甸龙蟒100%股权。中化化肥控股有限公司日前宣布，公司的全资附属公司中化化肥于2012 年1 月8 日与龙蟒集团和西藏龙圣签订了股权转让合同，双方同意由中化化肥出资现金人民币13.8 亿元收购龙蟒集团和西藏龙圣共同控制的寻甸龙蟒公司100%股本权益，其中人民币1.38 亿元将支付给龙蟒集团，人民币12.42 亿元将支付给西藏龙圣。资金来源为中化化肥控股有限公司内部资金及银行贷款。

寻甸龙蟒属资源型企业。寻甸龙蟒是一家主要从事开采和勘探磷矿以及生产饲料级磷酸一二钙和磷酸二氢钙的非上市企业。该公司目前直接或间接拥有均位于云南省境内的一个磷矿的采矿权和四个磷矿的探矿权，其饲料级磷酸一二钙和磷酸二氢钙的产能达30 万吨/年。
中化化肥对寻甸龙蟒的静态收购PE 和PB 较高。寻甸龙蟒于2011 年9月30 日的净资产为人民币2.2 亿元，于2010 年度的净利润为人民币0.39 亿元。据此计算的收购PE 和PB 将分别为35.4 倍和6.3 倍。

本次收购的经济性有待进一步评估。我们此前对中化化肥控股有限公司2011 年净利润的预测值为人民币9.49 亿元。静态来看，寻甸龙蟒公司完成收购交割后，将给中化化肥控股有限公司带来约3%的利润增量。但是若考虑4%左右的收购财务成本，此项收购将给中化化肥带来约人民币0.55 亿元的财务费用。总而言之，我们认为，本次收购并不经济，但从战略高度讲，是公司继续贯彻后向一体化战略、进军磷矿产业的一项重要举措。

维持“长线买入”的投资评级。考虑到资金成本，本次收购对增厚公司业绩的贡献将非常有限，因而我们继续维持中化化肥“长线买入”的投资评级，并维持前期设定的目标价HK$2.85，对应于13 倍2012 年动态PE。