交银国际：珠江钢管潜在上升空间95.9%

　　交银国际  罗荣晋

　与公司管理层进行了电话交流。日前我们与公司财务总监王佩珊女士进行了电话交流，就公司2011 年生产经营状况进行了沟通。

　2011 年业绩大幅增长。公司预期2011 年净利润将在2010 年的基础上有大幅增长。公司上半年实现净利润1.13 亿元，我们预计全年将实现净利润2.38 亿元左右，较去年同期7020 万元的净利润相比，同比增幅将高达239%。焊管销售量大幅增长是推动公司盈利增长的主要动力，2011 年公司预计焊管总产量将达到40 万吨左右，其中主力产品直缝焊管预计可达34 万吨左右，较去年同期增长一倍。

　手持订单充足，明年产量料将持续增长。2011 年公司订单增长显著，至三季度末为止，公司手持订单量超过40 万吨，其中三季度单季公司新增订单量达到18 万吨。我们预计公司2012 年焊管产量有望超过50 万吨，增速可达20%以上。

　直缝焊管受益于中国油气管道建设，需求具有很强的稳定性。公司核心产品为油气管道用直缝焊管，2011 年以来随着国内一批重点油气管道建设项目的陆续开工建设，国内大口径直缝焊管需求出现明显增长。根据中国“十二五”规划未来将建设天然气杆线管道2.2 万千米，支线1 万千米，油气输送管道用钢市场总需求量在2000 万吨左右，年均需求量稳定在400 万吨左右。由于直缝焊管具有应用范围广，尺寸精度和抗压力能力强等诸多优点，未来将成为油气输送管道特别是深海、复杂地质条件下的首选材料。我们预计直缝焊管未来将占到油气输送管道市场的60%-70%的市场份额。与其他钢材下游消费行业相比，直缝焊管专业应用于油气管道建设，市场需求非常稳定，受宏观经济波动的冲击较小。

　维持公司“买入”的投资评级。公司为国内领先的直缝焊管生产企业，2012 年公司还将有两条新线投产。公司现90%的产品为直缝焊管，主要应用于油气输送管道及城市管网，下游需求增长稳健，受宏观经济波动的冲击较小。我们预计公司2011/2012 年EPS 分别可达0.24/0.32 元，对应2011/2012 年的P/E 分别为6.9x/5.1x。我们看好公司中长期的发展潜力，维持公司“买入”的投资评级，但考虑市场整体估值水平下行的背景，我们将公司目标价由此前的4.5 港元下调至3.9 港元，对应2012 年的P/E 为10x。