交银国际：利信达潜在上升空间46.5%

　　交银国际

　　利丰(494HK)母公司利丰集团宣布，集团将作出自愿有条件现金收购，以每股2.7 港元的价格收购汉登(448HK)全部已发行股份 (相当于以总代价26.5 亿港元收购已发行股份总数9.82 亿股)。收购价较公司上周四收市价溢价59%。根据我们的计算，收购价相当于FY11 (截至3 月止年度)市盈率11 倍及FY12E市盈率8-9 倍 (未有提供市场预测)。相对于公司最接近的服装同业，佐丹奴(709HK)现价相当于FY11 (截至12 月止年度)市盈率11 倍及FY12E 市盈率9.4倍。基于汉登规模较小及市场较窄(其主要市场在台湾，而佐丹奴的主要市场则在香港及中国)，估值似乎合理。

有关交易的影响

　　就收购交易的影响而言，我们认为此举或会令市场重新在香港上市零售商中寻求下一个并购目标。其中，利信达 (738HK，买入) 并非新的并购对象，公司的收购磋商已在市场流传多年。尽管我们认为管理层希望于短期内出售公司的机会不大，但基于管理层的继任问题，加上公司估值被低估，我们不能排除有关可能。根据我们现时的预测，利信达现价相当于FY12E (截至2 月止年度)市盈率7.7 倍及FY13E 市盈率6.4 倍，基于品牌资本强劲并着眼中国市场，每股盈利增长稳健 (FY12E/13E/14E 的增长为31%/21%/20%)。重申“买入”评级，目标价3.45 港元。