交银国际：中国铁钛潜在上升空间90.5%

　　交银国际  罗荣晋、李浩

　　11 月29 日-11 月30 日,我们组织了中国铁钛(893.HK)的多场路演及午餐会,拜访了香港多家投资者。

　　要点

　　钒钛磁铁精粉价格小幅下跌,但总体盈利依然稳健。受近期国内钢材价格下跌的不利影响,公司下半年钒钛磁铁矿销售价格出现小幅下跌,均价下跌至580 元/吨左右,较上半年均价下降约10%。由于近期钢铁企业普遍增加了停产检修的力度，导致铁矿石市场需求有一定减弱，加之攀钢位于西昌的第二钢铁基地投产期由预计的10 月份推迟至12 月份，也使当地钒钛磁铁矿市场需求增长低于预期。但与东部地区的铁矿石市场相比，公司钒钛磁铁矿波动幅度明显较小，公司盈利总体保持平稳，并未因矿价波动而出现严重的业绩下滑。公司预计2011 年其钒钛磁铁矿产量可达220 万吨，同比增长约9.6%。

　　钛精矿价格将保持高位运行格局。公司现高品位钛精矿（TiO246%）产能已达28 万吨，预计2011 年其产量可达10 万吨，现钛精矿均价已超过1000 元/吨。由于钛精矿供需关系依然偏紧，我们预计钛精矿于2012 年仍有继续上升的空间。同时公司表示2012 年将把钛精矿的产量提升至20 万吨。由于每吨高品位钛精矿的毛利基本在500 元左右，保守预计10 万吨的新增钛精矿产量将为公司贡献约5000 万元的利润。

　　公司仍在积极的扩张铁矿资源。公司现在四川省拥有7 个铁矿及超过4 亿吨的铁矿资源量。同时公司还积极投资海外铁矿资源，并已成功在印尼投资低成本的海砂矿，该矿种属钒钛磁铁矿类型，与公司现有钒钛磁铁矿类型相近，公司开发具备技术优势。公司将获取其20%的产量份额用于销售给中国沿海钢铁企业，该矿将于2012 年上半年投入生产。公司表示远景将获得200万吨的海砂矿资源。

　　维持公司“买入”的投资评级。由于公司钒钛磁铁矿处于相对封闭的区域市场中加之其具有的特殊品质，因而其价格受国际矿价联动相对较弱，公司盈利也具有相对较高的稳健性。加之公司积极拓展铁矿资源，因而公司未来两年业绩将处于稳健增长中，但增速低于我们的预期。预计公司2011/2012 年的EPS 为0.28/0.30 元，较此前预期分别下调13.9%/20.6%，主要原因为我们下调了公司2011 及2012 年的钒钛磁铁矿销售均价。公司现股价对应2011/2012年的P/E 仅为4.5x/4.0x。我们维持公司“买入”的投资评级。维持公司2.8 港元的目标价，对应2012 年的P/E 为7.5x。