交银国际：江西铜业维持买入评级

　　交银国际

　　江西铜业日前与Freeport 达成了2012 年度铜精矿冶炼费(TC/RC)协议，该协议将2012 年度的铜冶炼加工费上调12%至63.5 美元/6.35 美分，合同数量为10万吨铜精矿。本周公司还将与另一供应商必和必拓敲定2012 年度的冶炼加工费。

　　(1) 此次铜冶炼加工费上调在意料之中，反应铜精矿市场已由前期的供应紧张逐步转到供需的状态。本周公司还将与必和必拓签订下一年度加工费，预计上调或持平的可能性较大。

　　(2) 尽管此次公司上调了2012 年度的铜冶炼加工费，但这对公司2012 年度的实际盈利影响较小。公司目前进口铜精矿约40 万吨，约占公司铜精矿原料消费量的60%左右，但其利润贡献仅为自产铜精矿业务的6%左右。我们测算，进口铜精矿冶炼加工费每上涨10 美元/10 美分，对公司EPS 的贡献度仅为RMB0.028 元。因此我们认为此次进口铜精矿冶炼加工费的小幅上调对公司2012 年盈利影响有限。

　　(3) 我们前期对于公司的盈利调整中已充分考虑了铜精矿冶炼加工费的影响因素，因此仍维持公司2011/2012 年EPS1.94/1.89 元的预测，对应2011/2012年的P/E 为7.1x/7.3x。维持公司“买入”的投资评级，给予公司的目标价为HK$25.3。