交银国际：中信银行潜在上升空间50.2%

　　交银国际  李珊珊、万丽

　　战略愿景、十二五规划和市场定位调整。中信银行的战略愿景可概括为：四化一行，即专业化，综合化，国际化，特色化，走在中外银行竞争前列的一流商业银行。十二五期间，管理目标高于财务目标，带动财务效益提升。规模和效益保持股份制银行前三，资产质量优于行业平均。市场定位调整：客户定位：对私向上-拓展零售高端客户；对公向下-大型客户占比适度下降，客户结构目标为：（按贷款规模计）大客户20%，中型企业40%，小型企业20%。业务定位：对公为支撑，对私为增长点，大力发展中间业务。区域定位：东部加速布局，西部选择性布局；积极在一线城市加大同城网点布局；加大与信银国际的整合。

　　供应链金融是特色。供应链金融通过流程降低风险，构建资本节约型模式，实现了低风险和较高的综合收益率，发展潜力大。相关产品的存款派生率基本在50%以上，甚至可以达到甚至超过100%。不完全计算，风险回报率比全行对公客户高1-2 个百分点。短期性、特定化、全流程跟踪特征有助于改善风险管理，目前没有不良。中信银行供应链业务具有三大平台，四大增值链，五大特色网络，其中汽车金融业务量占到供应链金融近一半。

　　资产质量：风险有所加大，依然可控。当前地方财政压力大，政府融资平台贷款风险需要发债进行化解。从贷款期限看， 1 年以内到期占比26%，1-3 年到期占比33%，3 年以上到期占比41%。公司将继续加大存量平台贷款压缩力度，继续做好政府平台贷款整改工作。公司认为政府有到期还款的能力，也有部分政府平台贷款期限不匹配，特别是公路，3 年内可能会出不良，但长期看没有问题，明后年可能会有期限重组，但整体风险不大，目前无不良贷款；公司严控房地产贷款风险。资产质量目前看不到大的风险，货币政策适度微调将缓解中小企业融资困境。明年资金链相对今年会略有宽松，不良不会大规模反弹。

　　零售业务：进入战略转型第三阶段。11-15 年零售业务进入盈利为导向的第三阶段。业务定位：重点加大个贷和中间业务的拓展，全面增强创收能力；以客户资产管理总额作为主要考核指标，驱动客户人均收入贡献度的提升。客户定位：继续将中高端客户作为核心客户群，提高中高端客户的获取和保留能力，同时适当关注和培育高潜力人群。产业定位：将信用卡、个人经营性贷款，消费性贷款及个人理财等产品作为战略突破的重点。业务模式：从以产品为中心转向以客户为中心，转型关键是实现零售条线统一的客户分层体系。公司表示零售业务的盈利能力的实质提升需要一个量变到质变的过程。

　　维持买入评级。转型将是中信贯穿十二五的主题，方向是在稳健的基础上，转向资本节约型，风险回报率高的经营模式，速度让位于质量。我们期待转型的效果逐步体现。目前11 年动态PE 和PB 分别为5.24 倍和0.86 倍，估值偏低，维持买入评级。