交银国际：中国生物制药医药业务增长快速

　　交银国际  吴斌

　　主营收入快速增长，权益亏损较大。中国生物制药2011年前3季度收入同比快速增长44.4%，但由于股票投资亏损1.7 亿港元，股东应占净利润同比下降11.8%，实现EPS HK$0.057；不考虑股票投资，股东应占净利润同比增长31.8%，实现EPS HK$0.091。第3 季度股票投资亏损近1 亿港元，是业绩低于预期的主要原因。由于10 月份以来股市有所回升，我们预计股票投资全年亏损将有所收窄。第3 季度每股股息HK $ 0.02。

　　毛利率同比下降，环比略升，其他费用率大幅上升。第3 季度毛利率虽然由于降价和通胀而同比下降2.3ppt，但环比略升0.8ppt，我们估计是产品结构的变化。不过第3 季度行政费用率同比下降2.9ppt，抵消毛利率下降的影响。然后由于研发费用大幅增加，证券投资损失较大，第3 季度其它费用率达到16.2%，同比环比均大幅上升。

　　医药主业增长快速。医药主业收入同比增长44.4%，其中大幅增长的主导品种有：润众（恩替卡韦）销售3.4 亿元，同比增长328%，预计全年将超过我们4 亿元的预测；天晴甘美收入同比增长105.3%；凯纷收入同比增长 40.6%；抗肿瘤药合计收入同比增长63.6%；增长较快的主导品种有：凯时收入同比增长21.1%，增速环比有所放缓；名正（阿德福韦酯）收入增长 12.4%，第3 季度增长达到22.4%，增速环比加快；由于毛利率下降和费用率提升，医药主业的经营利润同比增长22.3%，符合预期。

　　收购邵阳正骨医院和滨海泰达物流。1、公司收购邵阳正骨医院52%股权一事近日获批，由于此前公司已经披露且正骨医院利润贡献不大，我们预计对公司短期股价无影响。不过公司顺应政策风向投资医院，未来值得关注：a)、能否利用骨科医院和专家资源，培育正大海尔骨科药；b)、能否成功实现连锁经营。2、天津滨海泰达物流为港交所创业板上市公司（8348.HK），公司以1.64 亿港元收购其21.82%股份（内资股），成为第二大股东。收购代价相当于股价2.12 港元，较泰达物流最近收盘价1.72 港元高23%，不过收购价10PE 仅6 倍，PB 仅0.87 倍。

　　维持核心盈利预测，但下调EPS。我们维持公司核心盈利的增长预测，但由于股票投资亏损超出我们预期，因此将FY11 EPS 由HK$ 0.109 下调至 HK$ 0.086，维持FY12～13 EPS 预测HK$ 0.140 和 HK$0.176。公司管理团队优秀，每年分红稳定，子公司研发销售实力强大，我们仍然维持“长线买入”评级，维持目标价2.8 港元，对应12PE 20 倍。公司股价如果受业绩影响向下调整，将是买入时机。