交银国际：中国黄金国际三季度业绩低于预期

　　交银国际  罗荣晋

　　三季度业绩略低于预期。公司2011 年前三季度实现营业收入2.17 亿美元，实现净利润5300.6 万美元，实现基本每股收益0.134 美元。其中第三季度公司实现净利润2292.6 万美元，实现基本每股收益0.058 美元。公司第三季度业绩略低于我们此前的预期。

　　黄金产量已达既定目标，惟生产成本偏高。公司主力矿山长山壕金矿前三季度黄金产量达到92244 盎司，其中第三季度黄金产量36985 盎司，黄金生产已达到既定生产能力。但第三季度长山壕金矿平均现金成本高达835 美元/盎司，较上半年的696 美元/盎司有进一步上升。长山壕金矿前三季度黄金平均现金生产成本达752 美元/盎司，完全成本达851 美元/盎司。而招金矿业、紫金矿业等公司的黄金生产成本大致在500 美元/盎司左右。公司黄金生产成本显著高于行业平均水平。2011 年8 月份和9 月份，公司黄金销售均价分别达到1858.9 美元/盎司和1645.3 美元/盎司，尽管其售价显著高于二季度，但成本的上升使得三季度黄金价格上涨对公司业绩的提升作用受到显著削弱。受此影响，公司第三季度毛利率由二季度的43.5%下降至40.7%。

　　铜价大幅下跌拖累铜精矿盈利水平。公司甲玛矿为铜金伴生矿，其中铜精矿为公司另一主力产品。前三季度公司铜精矿产量达6816 吨，其中第三季度产量2636 吨。铜精矿占到公司现营业收入的约20%，受三季度国内铜价大幅下跌的影响，8、9 月份公司铜精矿销售均价分别为9062.6 美元/吨和8328.4 美元/吨，较上半年出现较大幅度下跌。由于近期铜价仍未能显著恢复，我们预计下半年铜精矿对公司盈利的贡献将有所减弱。

　　公司扩张黄金资源储量的条件较为优越。公司为中国黄金集团旗下的唯一海外矿产资源运作平台。公司现正在全球范围内积极寻找优质黄金资源并已取得积极进展，我们看好公司未来的黄金资源增长潜力。

　　维持公司“买入”的投资评级。尽管公司近期受成本上升及铜价下跌等不利因素影响，但我们依然看好未来在黄金及铜矿生产方面的扩张能力，特别是公司的甲玛矿有较强的资源扩张潜力。我们将公司2011/2012 年的每股收益预测小幅下调至0.21/0.32 美元，较此前预期小幅下调6.8%/1.3%，主要为我们调整了未来公司的成本预计及铜价预测。公司现价对应2011/2012 年的P/E 为15.2x/10.1x。维持公司“买入”的投资评级，但将公司目标价由此前的42.1 港元下调至37.7 港元，对应2012 年15x 的P/E。