交银国际：大唐新能源潜在上升空间139.2%

　　交银国际  彭琳

　　三季度业绩低于预期。截至2011年9月30日止9个月，公司实现主营业务收入24.89 亿元（人民币，下同），同比增65.8%；归属于母公司所有者的净利润3.77 亿元，同比增长64.2%。公司第三季度营业收入3.85 亿元，同比增长9.7%，仅是上半年营业收入的18.3%；录得亏损0.39 亿。

　　第三季度虽然录得亏损，但其对全年利润贡献仅6%左右，影响不大。由于三季度风力条件差于往年，发电量偏低，所以售电收入少，而每个季度的固定折旧和摊销是不变的，故而录得亏损。2010 年第三季度也是小风期，净利润只有0.27 亿元，是全年4.56 亿的5.9%。可以看出，第三季度对全年盈利影响不大，主要还得看第四季度表现。

　　10 月份风力条件和去年相当，第四季度发电量可期。我们从公司了解到，下半年发电量一般占全年的55%~60%，而其中绝大部分来自第四季度的贡献。10 月份风力条件已和2010 年相当，预计第四季度发电量和售电收入将维持上半年的增长水平。

　　今年上网电价维持稳定，公司2011~2013 年每年可确保约2000MW 核准。公司2010 年风电加权平均上网电价为0.575 元/kWh，2011 上半年为0.577 元/kWh，9 月末为0.579 元/kWh。管理层透露，2011~2013年，每年可确保约2000MW 核准，装机目标仍为每年1500MW；明年的装机规划中，内蒙仅占约8%，南方各省和东南沿海的开发力度将加大。南方地区不受限电影响，且较高的上网电价能够弥补风力条件的损失。

　　维持公司“买入”的投资评级。公司上半年业绩翻番（归属于权益持有人应占利润4.16 亿元，同比增长105.2%），符合我们预期；而第三季度业绩对全年贡献仅6%左右，影响很小。我们维持此前的盈利预测，维持公司“买入”的评级，目标价HK$2.99，对应2012 年13.5 倍动态PE。