交银国际：龙源电力三季度业绩低于预期

　　交银国际  彭琳

　　公司三季度业绩低于预期。截至2011 年9 月30 日止9 个月，公司收入113.61 亿元（人民币，下同），同比增长12.1%，其中，风电分部收入42.83 亿元，同比增长40.2%，火电分部收入65.25 亿元，同比增长13.4%；归属股东净利润16.14 亿元，同比增长21.0%，低于我们预期。

　业绩低于预期，因第三季度风力差于往年，且财务费用大增50.7%。上半年公司净利润14.12 亿元（占我们预测的全年收入28.79 亿元的49%），同比增长66.5%，超出预期。相比上半年，三季度业绩低于预期，或因：（1）第三季度风力差于往年。但9 月份风电和火电发电量都已经明显回升，全年业绩可期。（2）前9 个月财务费用净额达12.34 亿元，同比增加50.7%。公司去年装机增加45.6%，故财务费用也大幅增加。目前公司获得银行贷款的利率仍能下浮约5%~10%。

　今冬明春，预计电荒形势严峻，风电的限电或将放松。今夏，国家电网区域最大缺口为1633 万千瓦，南方电网为1479 万千瓦。今冬明春，电力供应紧张状态仍在延续。缺电的同时，煤价在上涨。26 日环渤海动力煤平均价格报收853 元/吨，同比增长14%，自8 月31 日以来连续8 周上涨，并创历史新高。电荒或加大风电出力，减少限电。

　公司新增装机向不限电区域扩展，CDM 项目大增。相比2010 年，公司增加了甘肃、安徽、山东、天津的装机比例，减少了吉林和辽宁的比例。CDM项目由2010 年底的55 个，快速增至9 月底的86 个。

　维持公司“买入”的投资评级。上周我们对公司进行了调研，管理层重申2000MW 的装机目标能够完成，并表示上半年业绩一般占全年的46%，与我们盈利预测较为一致。预计公司11/12 年每股核心盈利可达0.39 /0.47 元，对应11/12 年的PE 为14.7x/12.0x。维持公司“买入”的投资评级，目标价HK$9.45，对应于2012 年16.7 倍动态PE。