交银国际：招商银行二次转型成效继续体现

　　交银国际  李珊珊、万丽

　盈利好于预期。截至9 月末，招行集团总资产2.63 万亿元，比年初增长9.61%；客户存款总额为2.09 万亿元，增长10.16%，环比基本持平；贷款总额1.60 万亿元，增长11.64%，环比增长2.78%。前3 季度实现归属于母公司股东的净利润283.88 亿元，同比增长37.91%，EPS1.32 元，比我们的预期好3.0%；主要是由于息差高于预期，拨备低于预期。盈利主要驱动因素为：规模（23.2%），手续费佣金（7.3%），经营费用（7.3%），息差（5.5%）。3 季度单季盈利97.88 亿元，环比持平。永隆集团实现税后盈利13.48 亿港元，同比增长40.79%；其中3 季度盈利3.75 亿港元，环比下降36.66%。

　3季度息差环比继续提升。前3季度净利差和净息差为2.90%和3.03%，同比提高41 和45 个BP；其中3 季度分别为2.93%和3.12%，环比上升5 和12 个BP，好于预期。息差的持续提升主要是受益于中小企业贷款占比的不断提高和整体贷款定价能力的提升，弥补了存款定期化（3 季度末母公司活期存款占比52.27%，环比下降3.68 个百分点）和利率提升导致的负债成本上升。1-9 月，母公司新发人民币一般性对公贷款和个人贷款加权平均利率浮动比例较上年分别上升了10.55 和14.98 个百分点（上半年个贷该比例上升14.02 个百分点）。

不良保持双降。9 月末不良贷款总额94.20 亿元，环比6 月末减少8600 万元；不良率0.59%，环比下降2 个基点。3 季度拨备计提力度环比保持平稳， 3 季度计提资产减值准备15.09 亿元，较2 季度少提5.06 亿元；拨备覆盖率366.53%，环比上升18.12 个百分点；贷款拨备率2.16%，环比上升3 个基点。

　二次转型的效果在中小企业和零售业务上继续体现。9 月末境内机构中小企业贷款余额为4555.03 亿元，比年初增加670.85 亿元；中小企业贷款占境内机构企业贷款的52.88%，环比继续提高1.69 个百分点；不良率1.27%，环比下降0.05 个百分点。零售业务方面，高价值客户占比稳步提高，期末母公司高价值零售客户数占比由年初的1.48%升至1.54%，高价值公司客户数占比由年初的8.70%升至13.98%，综合收益占比提升至94.81%。手续费及佣金净收入118.65亿元，同比增长45.71%；占比为16.88%，同比上升1.01 个百分点。3 季度单季手续费及佣金净收入环比下降12.7%。

　通过提升资本内生补充能力实现资本充足率稳定，维持长线买入评级。9 月末集团CAR 为11.39％，仅比年初下降0.08 个百分点；核心CAR 为8.10%，比年初上升0.06 个百分点。受银监会政府融资平台贷款监管新规和信用卡未使用额度等监管政策调整影响，9 月末母公司CAR 和核心CAR 均较年初小幅下降了0.07 个百分点，但环比则分别上升0.34 和0.26 个百分点。我们上调11-13 年盈利预测1.9/2.3/1.1 个百分点，主要是上调了息差预测，预计11-13 年盈利增长36.2%/13.5%/13.4%。目前11 年PE 和PB 分别为10.1 和1.81 倍，维持21港元的目标价和长线买入评级。