交银国际：建设银行盈利符合预期

　　交银国际  李珊珊、万丽

　盈利符合预期。前3 季度建行实现归属母公司股东净利润1390.12 亿元，同比增长25.8%，符合预期，每股收益0.56 元；其中3 季度单季归属母公司净利润同比增长16.2%。盈利增长主要驱动因素为规模贡献、息差扩大、手续费佣金增长以及成本节约。前3 季度成本收入比26.3%，同比下降1.67 个百分点。截至3 季末，总资产/贷款/存款分别较年初增长8.9%/11.9%/7.3%，相比2 季末，贷款环比增长3.3%，存款环比下降1.6%，主要因为活期存款环比下降7.2%，而工行、农行存款环比基本持平；存贷比为65.14%，较2 季末提高3.07个百分点。

　息差环比回升。前3季度日均NIS和NIM分别为2.56%和2.68%，同比分别提高21 个和23 个基点。以期初期末平均余额计算，3 季度单季净利差和净息差分别为2.53%和2.66%，环比分别上升5 个和6 个基点，除受央行加息、贷款定价能力提升和市场利率走高影响外，存贷比上升也是重要原因。票据贴现占比为1.5%，环比6 月末持平；活期存款占比为51.4%，环比下降3.1 个百分点，预计4 季度息差环比基本稳定。

　不良环比略增，拨备费用稳定增长。3 季末不良贷款余额为646.42 亿元，较2季末环比增加12.25 亿，环比增幅1.9%；不良贷款率为1.02%，较6 月末略降1 个基点。前3 季度贷款减值损失同比增长54.2%，年化信用成本为0.44%，同比上升10 个基点；3 季度信用成本为0.39%，环比下降19 个基点，同比则上升18 个基点，仍然维持较大的拨备计提力度。9 月末拨备覆盖率为248.7%，环比上升4 个百分点。拨贷比为2.53%，环比2 季末持平。

　收入结构继续优化，个贷占比提高。前3 季度手续费及佣金净收入同比增长41.31%，其中单位结算、国际结算等重点推进产品增长较快，保理、理财等新兴业务亦快速增长。3 季度单季手续费佣金净收入低于前两季度，同比增长40.4%，环比下降13.85%。手续费佣金净收入占营业收入比重为23.2%，同比提高2.5 个百分点。3 季末个贷占比25.4%，环比提高0.3 个百分点，海外业务贷款占比环比提高0.2 个百分点。

　维持买入评级。3 季末核心CAR 和CAR 分别为10.57%和12.58%，环比分别提高15 和7 个基点。我们基本维持11-13 年盈利预测，预计11-13 年盈利增速分别为29.8%/11.9/12.5%，略微下调目标价1.6%至7.61 港币。目前股价对应11 年PE 和PB 分别为6.85 和1.46 倍。维持买入评级。