中煤能源三季度业绩有助于恢复投资者信心

　　交银国际  贺炜

　　三季度业绩有助于恢复投资者信心。中煤能源发布的基于中国会计准则的三季度报告显示，公司2011 年前三季度实现收入人民币66,293.98 百万元，同比增长26.1%，实现核心净利润人民币7,645.84 百万元，同比增长26.1%，实现每股收益人民币0.58 元。第三季度，公司实现收入人民币23,851.83 百万元，同比增长40.3%，实现核心净利润人民币2,657.42 百万元，同比大幅提高65.1%，实现每股收益人民币0.20 元。我们认为，三季度业绩的发布在一定程度上有助于修复投资者对公司主力煤矿9 月17 日大规模停产以来的信心。

　中期业绩印证了我们前期对““停产令”造成的产量损失较为有限”的判断。三季报显示，公司前三季度实现商品煤产量达7,726 万吨，同比增长7.7%；公司实现商品煤销量达9,971 万吨，同比增长13.4%，其中自产商品煤销量为7509 万吨，同比增长9.8%；公司实现煤矿装备产值人民币63.06 亿元，同比增长13.6%。公司第三季度商品煤产量达2535 万吨，实现商品煤销量3464 万吨，其中，自产商品煤销量为2496 万吨。我们坚持认为，停产造成的产量损失将低于全年预期的4%，并且，公司还可能通过提高生产效率和设备工作负荷的方式弥补部分产量损失。

　小幅调整2011 年商品煤销量和售价预测值。基于三季报发布的前三季度产销量数据，我们小幅调高2011 年商品煤销量至12930 万吨，较前期预测提高1.8%。其中，自产商品煤销量调高至9970 万吨、买断贸易煤调高至2960 万吨、代理出口商品煤310 万吨，分别较前期预测提高0.7%、5.7%和-22.5%。同时，我们将自产商品煤、买断贸易煤和代理出口商品煤的平均售价由前期的523\680\17 元/吨小幅修订为498\698\18 元/吨。

　预计四季度国内动力煤价有望反弹。受近期大秦铁路检修、山西部分煤矿停产整顿以及电厂加大冬季储煤力度的影响，预计，四季度国内煤炭市场价格将出现反弹格局。此外，停产造成的十月份的产量损失可能不会高于九月份的产量损失，对全年业绩的负面影响较小。

　继续维持“长线买入”的投资评级。基于三季报良好的盈利数据，我们将2011 年预测业绩调高7%至0.76 元/股。我们继续维持中煤能源“长线买入” 的投资评级， 将目标价调高9.8%至HK$11.71 ， 对应于11 倍2012PE。