交银国际：中国太保第3季业绩一般 维持买入

　　交银国际  李文兵

　经营利润下跌，不过纯利因出售一项资产而提升。中国太保公布第3 季业绩。第3 季经营利润同比下跌38%至5.96 亿元 (人民币，下同)，纯利则增长35%至12 亿元，主要是由于出售一项资产所致。净资产环比下跌6.48%至758 亿元，主要是由于资本市场的亏损所致。整体而言，业绩低于我们的预期。

　　经营利润下跌，主要反映退保率及减值亏损增加。由于资本市场表现疲弱，加上退保率上升，第3 季的退保支出和减值亏损同比分别增加165%和61.6%至31 亿元和8 亿元，占季内成本支出增量的76%。

　第3 季年率化总投资回报只有2.5%，股本回报跌至6.33%，反映投资环境严峻。第3 季年率化净投资回报及总投资回报分别为3.62%及2.5%(vs 第2 季的5.59%及4.62%)。资产回报及股本回报分别为0.89%及6.33%(vs 第2 季的1.78%及11.7%)。第3 季浮盈下跌人民币64.5 亿元，主要是由于A 股市场亏损所致。截至9 月30 日止，公司浮盈为人民币-27 亿元，相当于总资产的 -0.49%，因而4 季度公司用浮盈调节利润能力将受到限制。

　调低盈利预测及价值预测。我们将11F/12F/13F 的盈利预测调低8.8%/4.4%/5.2%，主要是由于A 股表现差于预期，以及固定收益比率的前景没有之前预计的乐观。此外，我们亦将2011F 新业务价值及内含价值分别调低2.8%及11.6%，主要是由于A 股亏损高于预期所致。

　维持“买入”评级，并将目标价从40.8 港元修订至32.8 港元。我们认为，现时保险公司的低估值为长线投资者提供了买入良机。然而，由于欧债危机还未解决，我们须关注公司的系统性风险。维持公司“买入”评级，并将目标价从40.8 港元下调至32.8 港元，相当于FY11F/FY12F P/EV 2.2 倍/1.84 倍及NBM 12 倍/6.3 倍。