交银国际：中国消费行业前景仍然向好

　　交银国际  何志忠

　踏入2012 年，我们对中国/香港消费行业重申“领先”评级。尽管如此，基于宏观经济阻力加剧，中国的消费增长前景放缓，消费行业的增长力度减弱，我们对行业前景变得更加审慎。此外，我们认为竞争加剧及市场整合将会加深行业的极化效应。这些因素令我们对2012 年不同分部业务抱持不同观点。我们削减FY12E 的盈利预测3-8%，并削减FY13E 的盈利预测2-8%后，现时我们FY12E的盈利预测较市场预测低2-28%，FY13E 的盈利预测较市场预测低5-36%。我们认为投资者应寻求具有强劲销售业绩、可预见性较高及处理市场压力往绩较佳的股份。我们推荐百货公司业及女装鞋履公司，原因是同店销售增长稳健、品牌力量增加，增长势头持续向好。基于毛利率受压，加上行业过度扩张，我们并不偏好运动服装业。我们首选百丽、金鹰及利福国际，而不大推荐博士蛙。其它推荐股份包括银泰、莎莎、利信达及国际泰丰。我们对百盛、华润集团、安踏、达芙妮及特步维持审慎看法。

　　我们推荐女装鞋履公司及百货公司业 – 我们认为，在良好的同店销售增长、新店扩充及定价能力提升支持市场份额增加下，这两个行业板块在业务增长和防守性两方面表现均较理想。我们预期行业在FY12E/13E 的平均纯利增长分别为19%/20% (FY11E 的纯利增长预测为28%)；加上行业业务模型可预见性较高，我们相信这两个行业板块的估值应具有较高的溢价。我们喜欢百丽、利福国际、金鹰、利信达及银泰，对百盛和达芙妮持中性看法。

　我们不偏好运动服装业。我们维持之前的看法，2012 年并不推荐运动服装业，主要由于行业盈利前景低于预期的风险依然较高。我们认为2012 年可能出现的主要负面催化剂包括行业库存过剩的问题或进一步恶化，零售渠道减价幅度扩大及品牌予分销商的折扣上升等，均为运动服装业销售商带来销售及毛利率压力。有鉴及此，我们认为在可预见性较低及负面消息依然持续下，运动服装业前景仍然不明朗。给予安踏及特步“中性”评级。

　行业估值。行业主要消费股FY12E 的市盈率为14.3 倍。基于市场担心行业增长放缓，加上投资者的风险胃纳降低，近期股价大幅调整，以致相对其它行业的交易差距(溢价)收窄。基于盈利前景下降，加上外围宏观经济环境的挑战增加，我们对行业增长前景抱持审慎看法，或会限制行业估值上调的可能。然而，中国强劲的消费主题将支持行业达至可持续增长，消费行业表现将会继续领先大市。

　　主要行业风险。(1) 成本压力高于预期；(2) 市场竞争加剧，销售威胁增加；及(3) 出现不利宏观风险，可能损害财富效应及影响消费者开支。