交银国际：龙源电力9月发电量振奋人心

　　交银国际  彭琳

　龙源电力9 月发电量明显好于8月，符合我们预期。2011 年9月公司完成发电量1,989GWh， 同比增31.40%，其中，风电增长64.66%（ 环比增长50.30%），其他可再生能源发电量增长51.33%，火电增长6.95%。公司今年累计完成发电量18,582GWh，同比增长21.56%， 其中，风电增长42.69%，其他可再生能源发电量增长98.17%，火电则增长4.38%。

　9 月发电量证明了我们的观点：限电政策并未加剧，8 月发电量过低是因为当月自然风力较差。公司受限电影响与往年相似，没有改善，也没有恶化，这可以从2010 年和2011 年的生产数据看出来。7、8 月本来就是小风期，自然风力差、发电量少，占全年发电量的比例小。

　公司8 月发电量低于预期，而前7个月数据则符合预期。2011 年8 月公司完成发电量1,744GWh，同比增1.91%（前7 个月平均23%），其中，风电增长12.42%（前7 个月平均44%），其他可再生能源发电量增长33.13%，火电减少4.33%。8 月发电量过低，曾让市场一度怀疑今年风电的限电政策更紧了，而9 月数据可以消除此疑虑。

　2011 年风电发电小时数同比微降，我们预计累计发电量同比增约43%。根据我们简化计算的“平均发电小时数”可知，2011 年公司已累计发电1459小时，同比减少1.97%。2010 年，公司风电累计装机6556MW，同比增加45.56%，均并网投产。理论上，2011 年风电发电量应同比增45%左右，我们维持3 月做出的预测——全年风电发电量同比增43%左右。

　继续维持“买入”的投资评级。我们对龙源电力今后几年的盈利预测已经考虑了发电小时数的下降，预计2011~2013 年公司装机规模的CAGR 达27%，归属于母公司净利润CAGR 达31%，因此，我们看好公司的发展前景。预计公司2011/2012 年每股核心盈利可达人民币0.39 /0.47 元， 对应2011/2012 年的PE 为13.3x/10.8x。我们维持对公司的“买入”投资评级，目标价HK$9.45，对应2012 年动态PE 为16.7x。