交银国际：兖州煤业潜在上升空间104.0%

　　交银国际  贺炜

　近年来公司在澳洲积极推进外延式扩张战略。兖州煤业近年来透过兖煤澳洲旗下的主体澳斯达煤矿有限公司来积极实施其海外煤炭资源并购战略，以实现公司的快速扩张。此前最为成功的并购案例当属2009 年底斥资31亿美元对菲力克斯资源有限公司的并购，该次收购的项目全部达产后将给公司带来约2500 万吨/年的产能增量。

　此次并购是兖州煤业两个月以来的第二单收购。公司曾经于8月2日宣布以2.025 亿澳元收购澳大利亚新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司100%股权。本次收购的标的总金额为2.968 亿澳元，略大于前次并购交易。

　被收购标的概况。普力马煤矿为露天煤矿，JORC 标准的煤炭储量约为1.38 亿吨，资源量约为5.35 亿吨，目前该煤矿产能为500 万吨/年，2011财政年度，其实际产量为350 万吨。普力马煤矿公司和木炭公司合并报表账面资产总额2.432 亿澳元，负债总额7100 万澳元，净资产总额为1.722亿澳元。二者2011 财政年度合并报表的主营业务收入为1.434 亿澳元，息税前利润1150 万澳元，占兖州煤业2010 年度净利润人民币90.09 亿元的约0.80%。

　我们认为收购出价略高于合理水平。本次收购出价约达1.72倍PB和25.8倍PE。另外，基于公司JORC 标准的煤炭储量，公司单位储量的收购价格为2.15 澳元/吨，而国内目前的单位储量收购价格大约只有人民币8-10元/吨。我们预计，到2011 年末，兖州煤业的煤炭销量将达到5630 万吨，本次收购的普力马煤矿产量将只占全公司总产量的6.2%，其实现净利润将不超过2010 年兖州煤业净利润的1%。

　维持“买入”的投资评级。由于本次收购仍有部分变量等待落实，因而，我们暂不上调盈利预期，继续维持对兖州煤业“买入”的投资评级，并维持前期目标价HK$35.91，潜在涨幅高达104.0%。