交银国际：龙源电力8月份发电量低于预期

　　交银国际  彭琳

　公司8月发电量低于预期。2011年8月龙源电力完成发电量1,744GWh，同比增1.91%（前7 个月平均23%），其中，风电增长12.42%（前7 个月平均44%），其他可再生能源发电量增长33.13%，火电减少4.33%。2010 年，公司风电累计装机6556MW，同比增加46%，均并网投产；今年截至8 月底，已新增486MW，下半年是风机投产的集中期。

　　8 月份风力发电量增幅低，仅12.42%，是因为风力较差，与限电无关。8 月份风力发电量同比下降的省份有东北三省、河北和福建，内蒙、新疆和海南的增幅较小，但这些省份发电量波动很大，前几个月也曾表现颇佳（详见下文表格）。公司的限电情况与往年相似，没有改善，也没有恶化，这可以从上半年发电情况看出来。限电加剧一般发生在冬季大风期，而7、8 月份本来就是小风期，没有数据表明限电加剧。

　8 月，公司火电发电量同比减少4.33%。今夏，我国水电出力不足，导致结构性电荒更加严重。然而目前煤电倒挂，火电企业发电量反而减少。公司下属2 家火电厂——江苏江阴夏港电厂和天生港电厂，控股装机容量为1875MW，权益装机539MW。这两家电厂均位于长江的港口，煤炭运费低，经营状况较好，长期保持盈利。

　1~8 月，公司发电量略低于预期，主要是因为8月份发电量过低。截至8 月31 日，公司今年累计完成发电量16,593GWh，同比增长20.48%，其中，风电增长40.40%，低于去年风电装机增速（45.56%），低于我们的预期；火电增4.09%。1~7 月，公司累计发电量同比增长23.12%，其中风电增长43.56%，火电增5.48%，符合预期。

　继续维持“买入”的投资评级。目前尚无数据表明下半年风力条件会严重差于往年，而且今年的盈利预测中已经考虑了发电小时数的下降，因此，我们维持此前的预测。预计公司2011/2012 年每股核心盈利可达0.39 /0.47 元，对应2011/2012 年的PE 为12.8x/10.4x。我们维持对公司的“买入”投资评级，目标价HK$9.45，对应2012 年动态PE 为16.7x。