交银国际：雷士照明业绩胜预期

　　交银国际  谢剑英

　　业绩胜预期。(1) 2011 年上半年收入同比跃升30.9%至2.67 亿美元，较我们预期高出2.2%，主要由于灯具产品同比增长53.4%；(2) 核心盈利同比大升51.9%至3940 万美元，较我们预期高3%，亦印证了公司在8月15 日发出的盈喜。盈利大幅增长，主要因成本控制效益显著；(3) 公司派发0.025 港元的中期股息，相当于26%的派息比率及0.76%的股息率。

　　成本控制效益显著，带动盈利大幅增长。(1) 2011 年上半年的毛利率为26.33%，较去年同期及去年底分别下跌0.81 及4.25 个百分点。光源产品及照明电器产品的毛利率分别下跌3.4 及2.3 个百分点，抵销灯具产品毛利率增加0.1 个百分点的贡献。上半年的综合毛利率较我们预期低1.77 个百分点，主要由于原材料及工资上涨，其中稀土的价格大幅飙升。(2) 销售及行政费用占收入比率同比下跌1.6 个百分点，加上财务费用下跌，令核心利润率回升。

　　前景依然稳健。(1) 公司新增78 家店铺，令总店铺数目达到2,888 家，使分销网络进一步扩张。(2) 雷士照明将进一步开拓政府节能项目、基建项目及大型工程项目的业务机遇。(3) 凭借与亚洲奥林匹克理事会订立合作协议，雷士照明得以进一步提升于运动行业的发展。(4) 公司与Schneider Electric 的战略合营，预计可从大型项目及国际市场带来更多机遇。(5) 雷士照明旨在将LED 产品的收入比例目标从2010 年的2%提升至2011 年的5%，并提升至2015 年的50%。(6) 预计雷士照明将面临宏观经济的挑战，以及原材料价格和工资上涨。尽管如此，基于独特的业务模式，我们认为雷士照明的业务前景依然稳健。

　　维持“买入”评级，目标价5.34港元。11年上半年业绩较预期佳，反映雷士照明拥有具竞争力的业务模式及有效的成本控制。我们暂维持盈利预测不变。维持“买入”评级，目标价5.34 港元。