交银国际：中海油服下半年业绩预期更佳

　　交银国际  吴菲

　　上半年业务如常 (除利比亚外)。中海油田服务2011 年上半年的收入同比下跌6.7%至81.4 亿元 (人民币，下同)，纯利同比下滑4.7%至20.7 亿元，相当于全年预测数字的46%。基于项目延迟及利比亚动乱，上半年业绩符合预期。因利比亚内战的关系，5 台原来利比亚作业的钻机自2月起停止作业，再计入4180 万元的利比亚减值开支，钻井服务的营业收入 (占总收入逾半) 下跌14.5%。期内陆地钻机合计作业444 天，去年同期为618 天，受此影响陆地钻机日历使用率下降至40.9%。

　　利比亚动荡局势转好和A 股申请获批，前景明朗。5 台陆地钻机及油田技术服务的仪器约占中海油田服务总资产中的3.6 亿元，对总收入的贡献仅为1.2%。公司已拨备600 亿元，加上利比亚近来的政治前景转好，相信对公司的业务不会构成严重的影响。此外，谈论多时的A 股发行近来已获证监会批准，相信在未来6 个月可发行A 股。根据5 月的公告，公司将发行不多于5 亿股A 股，集资不多于70 亿元。

　　下半年及2012 年前景更佳。每股盈利增长预计将从本年度的9%升至2012 年的同比25%。预计下半年及2012 年的营业额及毛利率将会改善，原因是投产钻井台的数目增加，以及新半潜式钻油台的毛利率较高。预计本年度后期将有4 架200 呎自升式钻井平台及半潜式钻井平台COSLPioneer 投产。COSLPioneer 预计将可带来更高毛利率，每日费率高达340,000 美元，而自升式钻井平台的平均每日费率则为120,000美元。

　　估值再度吸引。目标价15.70 港元。给予“买入”评级。中海油田服务股价从年初至今已下跌39%，而国企指数则下跌20%，布兰特原油价格上升17%。公司股价现相当于2012 年市盈率8.6 倍，低于历史5 年平均预测市盈率11.7 倍，估值便宜。我们认为，公司股价具更大潜在上升空间，原因是公司步入高产量及高毛利率增长时期。我们给予目标价每股15.70 港元，平均同业估值EV/2012 EBITDA 6.6 倍，相当于市盈率11倍。给予“买入”评级。