交银国际：中国龙工目前估值已具投资价值

　　交银国际  尹国辉

　　公司上半年业绩符合预期。公司上半年实现营业收入83.98 亿元，同比增长27.9%，净利润11.54 亿元，同比增长24.6%，每股收益0.27 元，与我们此前的预期基本符合。一季度工程机械板块表现优异，装载机、挖掘机的需求大涨是公司上半年业绩的主要动力。

　　装载机收入占比有所下降。公司上半年轮式装载机销售收入56.83 亿元，同比增长21.2%，占公司总营业收入占比为67.6%，比去年70.7%下降三个点左右，受下游采掘及地产的拉动，公司30-50 系列装载机上半年需求较为乐观，是装载机增长的主要动力。下半年装载机在采掘和保障房建设拉动下，预计仍有望延续上半年20%左右的增速。

　　挖掘机产能将继续扩大。上半年挖掘机销售收入为13.02 亿元，同比增长21.4%，销售收入占比为15%左右，目前公司在扩大挖掘机生产线，预计新生产线在2011 年底及2012 年将会陆续投产，届时公司挖掘机产能将有望达到1.5 万台以上，市场份额将继续扩大。挖掘机目前是工程机械各品种中净进口度较高的产品，外资品牌仍占据超过一半的市场份额，进口替代仍是未来1-2 年挖掘机的发展趋势，挖掘机业务也是拉动公司未来业绩增长的主要动力。

　　毛利水平略有提升。公司上半年综合毛利率为26.2%，相比去年同期25.2%有所提升，主要由于挖掘机前期生产线的达产，规模效应提升挖掘机产品的毛利率，从而拉动公司综合毛利提高。

　　目前估值具有吸引力。在国内保障房建设和水利设施以及城市化建设拉动下，固定资产投资仍将会保持两位数以上的增长，对工程机械的需求将会持续正增长，我们维持公司11、12 年每股收益为0.53、0.69 元人民币的预计，维持公司的买入评级，由于市场整体估值水平有所下降，因此我们调低公司目标价由HK$6.5 至HK$6,对应12 年的PE 为7X。