交银国际：亿和控股最坏形势已经过去

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　　业绩同比下滑26%。（1）2011年上半年，公司主营业务收入为港币8.79亿元，同比增长7.1%，净利润为1.04 亿元，同比下降25.6%， EPS 为0.06 港元，中期每股派息1.8 港仙；（2）毛利率下降4.1 个百分点以及费用率上升1.3 个百分点导致净利润负增长的主要因素;(3)上半年收入较2010 年下半年环比下降0.4%,净利润环比下降35.6%。

　　模具收入同比下降23.2%。（1）模具收入为1.07亿元,同比下降23.2%%,环比下降42.4%,其中金属模具收入为6145.5 万元,同比下降21.0%,环比下降48.0%,塑胶模具收入为4510 万元,同比下降25.9%,环比下降32.4%,模具收入的下降意味着新产品研发的延迟；（2）得益于2010 年模具收入的大幅增长,2011 年上半年的零件收入保持了增长的势头,其中金属冲压件收入为4.4 亿元,同比增长14.5%,环比增长9.0%,注塑零部件收入为2.6 亿元,同比增长10.8%,环比增长17.9%。

　　日本地震导致净利率同比下降5.2 个百分点。（1）我们在前期报告中认为日本地震的间接影响已经显现，中报印证了这种影响；（2）2011 年上半年的综合毛利率为27.1%,同比大降4.1 个百分点,环比下降5.4 个百分点,主要原因在于日本地震后,供应链的中断对生产造成较大的干扰,降低了管理效率；（3）而费用率继续攀升,销售费用同比增长9.3%,行政开支同比增长24.5%,均大大快于收入增幅,总费用率为12.9%,同比上升1.3 个百分点,原因是地震导致公司年初为良好预期的各种准备工作产生闲置;(4)销售净利率仅为11.9%,同比大幅下降5.2 个百分点。

　　最坏形势已经过去。(1)我们认为，日本地震冲击的最坏形势已经过去,短期风险已经过去，4 月、6 月、7 月的产能利用率分别为35%、55%、60%，呈稳步上升趋势；（2）2010 年获得的36 亿元订单已于5 月份开始执行,上半年的收入为1.24 亿元，预计下半年的增速将更为明显。

　　维持“买入”的投资评级。我们调低2011 年、2012 年EPS 分别至0.16元、0.35 元,下调幅度分别为27%、16%，我们相信公司经过本次冲击后,更将会长期得益于先进产能向中国转移的大趋势，维持“买入”的投资评级和4.2 元的目标价，分别对应2011 年、2012 年26 倍和12 倍PE。