交银国际：富力地产中期业绩理想

　　交银国际  何志忠

　　平均销售价格及毛利率增长带动盈利增加。核心盈利同比跃升269%至20.06亿元(人民币，下同)，分别达至我们及市场全年预期的43%和45%。由于广州珠江新城项目的商业项目入账，该项目的平均销售价格约为每平方米26000元人民币 (综合平均售价为每平方米13900 元)，期内入账的平均销售价格大幅增加56%。因此，毛利率亦由去年同期的32.1%大幅提升至49.1%。营业额同比增加58%，中期息由去年同期的0.1 元增加一倍至0.2 元。

　　净负债比率轻微下滑，发行债券以增加资金。广受关注的净负债比率由FY10年底的94.4%下滑至89.1%。公司于期内发行两项价值分别为26.12 亿元及1.5 亿美元的优先债券。因此，公司的净负债由187 亿元轻微下滑至183 亿元，而现金亦由92 亿元增加至124 亿元。

　　9月及10月开展的新项目将可提高合约销售。管理层解释，于11年上半年，公司的计划销售价值只有约20%取得预售许可证。展望将来，公司共有10 个新项目将于11 年下半年在各个城市展开，其中8 个将于9 月及10 月展开，按销售价值计算，43%销售率将足以达至全年销售目标人民币400 亿元。此外，合约平均售价同比增30%至每平方米人民币15,500 元，主要是由于北京富力地产10 号项目售价较高所致(平均售价每平方米人民币49,000 元)。展望将来，公司仍可轻易达至全年合约平均售价每平方米人民币12,000 元以上。

　　推荐意见﹕维持“长线买入”评级，目标价14 港元。11 年上半年的公司交付仅占全年交付预测约25%。因此，我们认为公司将可达至我们的全年盈利预测。我们维持FY11-13F 盈利预测不变，略上调资产净值预测2.4%至20.45 港元，以反映财务状况略为改善。维持“长线买入”评级及目标价14 港元。