交银国际：鞍钢股份估值已处于历史底部

　　交银国际  罗荣晋、李浩

　　中期业绩大幅下降。鞍钢股份2011 上半年实现主营业收入463.34 亿元，同比增长5.2%；实现归属于母公司净利润2.36 亿元，同比大幅下降91.47%。公司实现每股基本收益0.033 元，较去年同期0.38 元大幅下滑。

　　原材料价格上涨，产量小幅下滑。公司上半年受铁矿石、焦煤价格大幅上涨的不利影响，导致生产成本显著上升。公司上半年平均毛利率仅为4.6%，远低于去年同期的14.8%。与此同时，由于板材市场供需压力加大，公司的钢材生产和销售均出现萎缩。公司上半年钢材产量达967.36 万吨，同比减少4.87%；钢材销售量941.19 万吨，同比减少3.03%。

　　大力压缩管理费用初见成效。公司上半年为应对严峻的经营形势，二季度以来大力压缩各项管理费用并初见成效。公司上半年累计管理费用为7.41亿元，同比下降11.5%。其中二季度管理费用占总营业收入比重由一季度的3.5%下降1.6%。期间费用的下降使得公司二季度盈利环比出现好转，二季度公司净利润达1.65 亿元，环比一季度7100 万元的水平增长显著。

　　估值已处于历史底部，长线买入机会显现。公司现P/B 仅为0.7x，已处于2008 年金融危机以来第二个历史低点。我们认为公司现股价已充分反应了对于公司业绩的悲观预期，公司长期投资价值已经显现。

　　上调公司投资评级至“长线买入”。我们预计公司下半年将依然受成本高企，钢价大幅波动等不利因素影响，业绩显著回升的可能性偏低。我们维持对公司2011/2012 年每股收益0.08/0.14 元的预测，对应2011/2012 年的P/E 分别为61.8x/35.1x。但从市净率来看，公司现股价仅为每股净资产价格的0.68x，该估值水平已达到历史底部区间，因此我们认为公司长期投资价值已显现。上调公司的投资评级至“长线买入”，给予公司的目标价为9.0 港元。