交银国际：重庆农商行盈利好于预期

　　交银国际  李珊珊、万丽

　　盈利好于预期，主城业务占比快速提升。上半年归属母公司股东净利润达到22.38 亿，同比增长34.6%，每股收益0.24 元，好于预期约7%，主要由于营业支出及拨备低于预期。盈利增长的主要贡献因素为规模扩张，息差贡献和成本节约。截至6 月末， 公司的总资产/贷款/存款分别较年初增长9.9%/10.3%/10.9%。贷存比为59.13%，仍然维持在较低水平。上半年成本收入比为33.6%，同比下降5.4 个百分点，主要来自县域业务的下降。主城存款、贷款占全行比重分别提高0.88 和1.56 个百分点，主城营业收入占全行比重首次超过50%，达到57.85%，同比提高8.32 个百分点。

　　息差同比环比均上升，预计下半年环比将有所下降。上半年净利差和净息差分别为3.02%和3.22%，同比分别提高9 和18 个基点，环比分别提高2 和12个基点。息差同比环比均回升的主要原因有资产负债结构调整，贷款定价能力提升，货币市场、债券市场收益率上升，以及存款成本较为稳定。6 月末活期存款占比为40.7%，较10 年末下降2.7 个百分点，存款定期化趋势已经出现。下半年继续通过结构调整提升息差的空间已经不大，预计息差环比将略有下降。

　　资产质量持续改善，信用成本维持低位，但贷款集中度偏高。6 月末不良贷款余额26.5 亿元，较年初减少2.6 亿；不良率1.97%，较年初下降0.41 个百分点，县域、主城不良率均下降。上半年不良净生成率为-0.43%。关注类和逾期贷款占比均较年初有所下降。信用成本为0.05%，10 年同期为-0.22%，仍维持在低位。拨备覆盖率为196.7%，较年初上升24 个百分点；拨贷比3.87%。6 月末个贷占比36%，较年初上升1.2 个百分点。从贷款行业投向来看，房地产贷款、农户贷款占比下降，水利环境及公共设施管理业和租赁商服贷款有显著增加。前十大客户中有6 位均为水利环境和公共设施管理业客户，占到全部贷款总额的6.2%，集中度偏高。

　　手续费佣金净收入增长主要来自顾问咨询费。上半年手续费及佣金净收入达到1.79 亿元，同比增长45.4%，在营业收入中占比提高0.2 个百分点达到3.6%，主要来自顾问咨询费的贡献。上半年手续费及佣金收入同比增长50.7%，顾问咨询费的增长贡献了其中的44 个百分点。

　　估值有较大安全边际，维持买入评级。公司基本面仍处快速改善通道，资产质量仍有较大改善空间，信用成本有望保持同业较低水平；在行业存款竞争力度加大的背景下，公司位于县域的广泛网络带来稳定低成本的资金来源。我们基本维持11 年盈利增速预测，略下调12-13 年盈利预测（主要由于贷款增速和净手续费增速下调） ， 预计11-13 年盈利增长分别为34.0%/21.7%/18.7%，下调目标价至5.28 港币。目前11 年PE 和PB 为6.71和1.05 倍，估值有较大安全边际，维持买入评级。