珠江钢管中期业绩显著增长 公司处于高速增长期

　　交银国际  罗荣晋

　中期业绩显著增长，但略低于预期。珠江钢管2011 上半年实现营业收入16.33 亿元，实现净利润1.13 亿元；同比分别增长118.7%和88.7%。公司实现每股基本收益0.11 元。公司上半年订单显著增长推动中期业绩大幅提升，但同期管理费用和销售费用的快速上升使得公司净利润略低于我们此前预期。

　订单充足，产能持续快速扩张。截止2011 年6 月底，公司手持订单量为35.47 万吨，其中直缝焊管订单量为30.13 万吨。公司上半年交付订单21.5 万吨，预计2011 全年钢管产量将达40 万吨，其中直缝焊管产量可达35 万吨。公司现正进行大规模的产能扩建，其位于珠海和连云港的新厂区将分别于2011 年4 季度和2012 年底投产，公司未来的总产能将达205万吨。公司直缝焊产能继续位居国内首位。

　海外市场将成为公司未来新的业务增长点。公司上半年海外市场销售额占总收入比重达57.6%，较去年同期30.6%有显著上升。同时公司还与沙特AHQ 公司签订合营协议，成立一家设计产能为50 万吨（其中直缝焊30 万吨，电阻焊20 万吨）的合营公司，公司持股50%。沙特合营公司的成立将有利于公司拓展中东市场。

　公司将持续受益于国内油气管道建设。公司直缝焊管主要应用于天然气输送管道以及城市燃气管网，目前中国天然气用量在能源总消费量中的比重依然偏低，2010 年仅为4%左右。中国政府规划在2020 年将天然气用量在总能源消费中的比重提升至8%以上。由于中国内地缺少天然气资源，因此我们认为中国在此期间将需要从中亚及俄罗斯进口大量的天然气，这为直缝焊管提供了广阔的发展潜力。我们预计未来五至十年，国内油气管道建设的年均增速将保持在15%以上。

　　维持公司“买入”的投资评级。公司为国内产能最大的直缝焊管生产企业，并仍致力于继续扩张产能。预计公司2011 年产量将同比增长70%以上。我们预计公司2011/2012 年EPS 分别可达0.24/0.32 元，对应2011/2012 年的P/E 分别为12.0/x9.0x。业绩较我们此前预计分别下调25.2%/19.0%。主要原因为我们调整了期间费用和直缝焊管的销售均价。我们看好公司中长期的发展潜力，继续维持公司“买入”的投资评级，给予公司的目标价为4.5 港元，对应2011 年的P/E 为16x。