交银国际：中国平安产险增长依然强劲

　　交银国际  李文兵

　　预计上半年寿险保费增速在20%左右，单月数据无法计算。中国平安公布了新会计准则下的寿险保费数据，上半年寿险保费收入722 亿元，同比没有意义，但是我们估算按照旧准则下的累计保费收入增长约20%。单月保费收入估算值差异很大，我们暂不计算，我们判断6 月保费增速应该也保持了不错的增长，但是增速可能低于5 月。我们预计下半年银保渠道依然低迷，但是公司主要以个险为主，由于去年下半年基数相对低，我们认为下半年保费增速将好于上半年。

　　财险增长依旧强劲，上半年累计增长35.9%，6 月单月增长34.5%。平安财险保费收入继续保持强劲增长，上半年累计保费收入407 亿元，同比增长35.9%，6 月份单月增长34.5%，遥遥领先同业。我们认为下半年财险行业保费增速好于上半年，因此公司财险下半年增速也将可能好于上半年。

　　我们预计中期净利润增长30%左右，新业务价值增长约15%左右。由于财险与银行业绩的良好表现，我们预计公司上半年净利润同比增长在30%左右，新业务价值方面，我们预计上半年公司个险新单增长在18%左右，新业务价值增长约15%，预计下半年新业务增长会好于上半年。

　　维持买入的投资评级，目标价为HK$113 元。我们维持公司买入的投资评级，主要基于如下理由：1）估值偏低：公司目前在4.5%的长期收益率假设下，未来新业务的复合增速低于5%，已经充分反映了对未来的悲观预期；2）行业负面消息掩盖了公司优秀业绩，市场之前过于关注行业的增长放缓，但是我们预计公司2011 年业绩依然优秀，30%以上的利润增长以及18%左右的新业务价值增长也是很强劲的。我们维持公司目标价HK$113 元，对应2011/2012 年，P/EV 分别为3X/2.5X，NBM分别为21X/15X。