交银国际：创维数码业绩胜预期 上调目标价

　　交银国际  谢剑英

　　创维数码 (751.HK) －毛利率修复 业绩胜预期

　业绩胜预期，主要由于毛利率回升。(1) 期内收入同比增长6.9%至243亿港元，符合我们预期。(2) 核心盈利下跌0.7%至11.7 亿港元，较我们预期高出45%，亦大幅高于市场预期。核心每股盈利同比下滑7.2%至0.459 港元。(3) 业绩胜预期，主要由于中国大陆彩电业务的毛利率得到修复，以及大陆市场的数字机顶盒业务录得强劲增长。(4) 创维建议派发股息每股0.17 港元，相当于37%的派息率。

　产品组合改善，提升毛利率。(1) FY11 的毛利率达到19.2%，其中下半年的毛利率由上半年的17.7%增加至20.4%，是同业之中最高的。(2) 毛利率回升，主要由于 (a) 产品组合改良 – FY11 国内LCD 彩电销售为626 万部，其中25%为LED 电视。LED 电视占比在下半年更升至29.4%；(b) 有效的销售网络 – 通过国内独立电子商店出售的彩电数量同比增加2.3 个百分点至66.6%；及 (c) 我们认为，FY11 期内电视面板价格持续下跌。

　成本控制具效益。销售开支比率及行政开支比率分别为11.7%及0.6%，符合我们预期，整体开支比率同比下跌1.3 个百分点。往前看，创维致力扩充其位于三、四线市场的销售网络。

　业务前景好坏参半。(1) 我们认为，基于行业前景黯淡，尽管公司的经营管理良好，创维数码的业务前景仍好坏参半。(2) 我们对国内彩电行业维持前景黯淡的看法，主要是由于﹕(a) 国内LCD 彩电付运增长放缓， 尤其是城市市场；及(b) LCD彩电面板价格存在上升压力。(3) 与此同时，创维数码的过往表现显示其运营管理良好。公司旨在达至付运700 万台国内LCD彩电，其中LED彩电及3D 彩电将分别占57%/14%，借以支持收入增长及毛利率。

　维持“中性”评级，稍微上调目标价至5.25 港元。鉴于产品组合改善，我们将FY12F 的收入/核心每股盈利分别调高7.2%/18.2%至272 亿港元/0.443 港元，并把目标价上调3.8%至5.25 港元，相当于FY12F 市盈率12 倍。维持“中性”评级。