群益证券：神冠控股目标价5.98港元 买入评级

　　群益证券（香港）  孙洁

　　近日，我们与神冠控股 (829.HK)管理层会面，对公司近期业务上的运营情况有进一步的瞭解。以下为此次公司拜访的要点记录。

　首5月业绩基本理想

　　公司最大客户双汇集团3月因猪肉精时间引来轩然大波。管理层表示，双汇集团一度直线下滑的销售量亦对公司的采购量有一定的负面影响，曾经一度暂停对公司的订单。另一方面，诸如众品（HOGS）、中粮控股（606.HK）、雨润食品（1068.HK）等利好该消息，在抢占更多市场份额的同时，基本抵消了公司受双汇集团事件的影响。首5月公司录得营收基本令人满意，优于之前管理层25%-30%的预期。

　　群益研究部表示，双汇集团目前的销售情况恢复程度可达八成，料经整顿完成后，长期增长态势较为乐观，届时双汇集团对公司的采购量亦将恢复正常。

　　随着主要竞争对手Discofan在中国市场的逐渐退出，公司于中国胶原蛋白肠衣的市场份额已稳步提升至90%或以上。

　　毛利率略有下调

　　包装材料、纤维等原材料价格的节节攀升，给公司成本控制方面带来一定程度的压力。加之人工成本的上扬，成本压力不容小视。虽然牛二层皮的价格因年初合同的签订基本企稳，但是在产品价格并无上调的情况下，我们预计上半年公司毛利率将有0.7%-1.2%的下滑。

　50条生产线按计划进行

　　2011年，公司亦采取较为进取的产能提升计划，资本开支4亿元，目标生产线总数达220条。新增50条生产线，目前已投产10条，公司方面预计上半年完成近20条，余下的近30条将会于2011年下半年完成，为此今年扩产的产能将大部份于2012年释放。我们下调2010年营收增长率3.2个百分点，同时上调2012年营收增长率3.1个百分点。

　　维持买入评级，目标价5.98港元

　　我们给予2011/2012年每股基本盈利分为人民币0.19及0.26元。我们采用折价现金流方法，给予2011年目标价格为5.98元，预期2011/2012年26倍PE及19倍PE。维持买入的投资建议。