交银国际：华润置地的地域分散策略逐渐见效

　　交银国际  何志忠

　　2011 年首5 个月的销售收入相当于全年目标的31%。公司首5 个月的销售收入达到94 亿元人民币，超过2010 年上半年所录得的73 亿元人民币。首5 个月的收入相当于全年目标300 亿元人民币的31%，达到同业的平均值。另一方面，5 月的销售收入为20 亿琥人民币，较4 月的16 亿元人民币增加25%。

　平均销售价格预期维持稳定水平。2011 年首5 个月的平均销售价格约为每平方米10000 元人民币，与FY10 年的每平方米10210 元人民币大致相符。尽管二、三线城市的销售比率增加，管理层预期全年的平均销售价格将可维持在每平方米10000 元人民币的水平。目前，约40%的销售收入来自未有受到政策管制的城市。管理层预期这些城市于下半年的贡献将提升。

　重点发展二、三线城市的策略将于今年逐渐见效。公司现持有2,600 万平方米的土地储备，当中只有210 万平方米的土地位于北京、上海及深圳等一线城市。我们估计约28-30%的土地储备位于成都、重庆及深圳。

　　推荐意见﹕维持公司「买入」评级及18.74 港元的目标价。我们认为公司的地域分散策略将于今年逐渐见效(从一线城市转移至其他城市)，从政府推出一连串打击楼市措施对公司的销售业绩影响轻微可见一斑。此外，我们预期公司在未来将可维持较佳毛利率，主要由于二、三线城市的地价较低。我们预计FY11F 及FY12F 的毛利率可维持于38-40%的范围，高于35%的行业平均水平。整体而言，我们维持公司「买入」评级及18.74 港元的目标价。