空头压力集中释放 油价或将进入数月调整

　　交银国际  贺炜

　国际油价遭遇“黑色星期四”。2011 年5 月5 日，国际油市持续暴跌。NYMEX 油价主力合约开于108.78 美元/桶，收于99.80 美元/桶，跌幅达8.64%；BRENT 油价主力合约开于120.26 美元/桶，收于109.68 美元/桶，跌幅达8.80%。这是自2009 年以来的第五大日跌幅。

　油价的暴跌并非缘于供需关系的逆转。从技术面上看，前日的高位长阴或许宣告了国际油价月线级别调整的开始。究其发生原因，市场普遍认为美元上涨、需求减少、美国原油库存上升、美国失业人数增加以及OPEC 组织可能增产等因素是导致昨日油价暴跌的主要原因。我们认为，当前有利于原油供应方的因素还是比较多的，中东仍然一片乱象、日本重建将提振原油需求、中国保持旺盛的原油进口需求、美国继续在复苏的道路上前行等等，不过，正如“潮来潮涌”的道理一样，大宗商品的价格亦如此运动。换言之，我们坚持认为未来全球原油需求将持续增长，原油市场将继续保持供需偏紧的格局，本轮经济危机以来的油价上升趋势不会因本轮油价的大级别调整而彻底结束。

　国际油价大幅回落将有助于中国国内减轻来自外部的输入型通胀压力。中国石油、中国石化以及地方炼厂正在遭受高油价的炙烤，油价的快速回落给炼油行业减轻了成本压力。国家发改委一贯通过控制成品油价格的手段来抵御国际油价上涨带来的输入型通胀压力，近期成品油提价的可能性将因油价的大幅回落而降到非常低的水平。根据我们的测算，当前国内成品油价格已隐含了大约99 美元/桶的原油成本。

　国际原油均价每下调1 美元/桶，则国内炼油行业每月原油成本将相应下降18.3 亿元。我们预计，2011 年中国原油消费量将达到4.7 亿吨，1 美元/桶的油价波动就意味着炼油行业全年220 元人民币原油成本的变动。因而，油价的阶段性回落无疑将使炼油企业的盈利状况明显改善。

　预计本轮油价回调的低点将很难跌破90 美元/桶。结合需求因素、汇率因素以及采油行业的成本分析，我们认为，本轮油价调整过程中，OPEC 一揽子油价将很难跌破90 美元/桶。

　国际油价下跌对交通运输物流行业、炼油、石油化工等行业是利多因素。交通运输物流、炼油和石油化工等行业直接或间接以石油产品为原料或者燃料，油价下跌将有利于其毛利率的回升。油气开采业的超额利润将因油价下跌而减少。

　　维持石油石化行业“领先”的投资评级，维持此前的公司评级。由于我们此前的油价预测值已经隐含了一定程度的价格回调，因而，我们暂时不调低我们2011 年OPEC 一揽子油价为108 美元/桶的预期目标。因而，此次我们亦暂时不改变相应的行业和公司评级。