交银国际：工商银行1季度盈利符合预期

　　交银国际  李珊珊、万丽

　　1 季度盈利符合预期。截至11 年1 季度末，工行总资产14.39 万亿元，比年初增长6.92%；贷款总额7.06 万亿元，比年初增加2728.45 亿元，增长4.02%；其中境内分行人民币贷款增加2105.16 亿元，增长3.39%。存款总额1.18 万亿元，比年初增长5.55%；其中活期存款占比51.79%，较年初略降0.23 个百分点。期末贷存款比例为60.99%，较年初下降1.01 个百分点。1 季度公司加大同业业务运作力度， 存拆放同业和买入返售款项分别较年初增长59.05%/45.16%。1 季度实现归属母公司股东的净利润537.87 亿元，同比增长29.46%；每股收益0.15 元，符合预期。盈利主要驱动因素为：规模扩张（19.4%），手续费佣金（8.8%），成本控制（5.0%）。成本收入比25.44%，同比下降2.6 个百分点。

　1季度息差环比基本持平。以期初期末余额平均测算，1季度净利差和净息差分别为2.44%和2.52%，环比基本持平，主要由于生息资产和计息负债利率环比回升幅度非常接近。预计息差仍有小幅回升空间。

　　不良延续双降趋势，拨备覆盖水平继续提升。不良贷款余额为707.74 亿元，比年初减少24.67 亿元；不良贷款率为1.00%，比上年末下降0.08 个百分点。1季度出于审慎考虑加大拨备计提力度，信用成本约0.50%，同比提高23 个基点；较去年全年提高5 个基点；期末拨备覆盖率为246.53%，较年初提高18.33个百分点；贷款准备金率为2.47%，较年初提高1 个基点。

个人贷款占比提升，中间业务收入增长较快。票据贴现余额较年初下降21.58%，占比1.30%，下降0.42 个百分点；境外贷款增长19.13%，境内个人贷款增长5.36%，快于境内公司贷款3.10%的增速。境内个人贷款占比24.36%，较年初提高0.31 个百分点。受益于结算、清算与现金管理、个人理财及私人银行服务、投资银行、资产托管和担保承诺等业务的增长，手续费佣金净收入259.27 亿元，同比增长42.02%，环比大幅增长41.86%；占营业收入的比重为22.78%，同比提高1.88 个百分点。

　维持长线买入评级。1 季度末资本充足率11.77%，核心资本充足率9.66%，较年初分别下降31 和15 个基点，可能和政府融资平台贷款风险权重提高有关。基本维持盈利预测，预计11-13 年盈利分别增长20.1%/10.5%/12.7%，对应EPS 分别为0.57/0.63/0.71 元。目前11 年动态PE 和PB 分别为9.9 和2.00倍，维持长线买入评级。