交银国际：建设银行息差保持稳定 资产质量稳健

　　交银国际  李珊珊、万丽

　盈利超预期，买入返售资产增长显著。截至1 季末，建行资产总额达到11.31万亿元，较年初增长4.65%。贷款和存款总额为5.91/9.46 万亿，分别较年初增长4.25%/4.23%。1 季度买入返售资产占总资产比重较年初提高2.5 个百分点，债券投资占比下降2.9 个百分点（主要为持有至到期投资下降11%，可见公司主动压缩债券久期应对加息周期）。存贷比为62.48%，与10 年末持平。1季度实现归属于母公司股东的净利润471.85 亿元，同比增长34.19%，好于预期，主要因为净手续费收入增长超预期，以及拨备略低于预期。年化ROAA和ROAE 分别为1.71%和26.19%。盈利增长的主要驱动因素为规模贡献、利差贡献、手续费佣金及拨备。手续费及佣金净收入同比增长37.29%，结算、理财、电子银行等多项业务快速增长；成本收入比同比下降1.17 个百分点至25.92%，业务管理费增长22.4%。

　息差环比持平，付息负债成本稳定。1 季度净利差和净息差分别为2.58%和2.69%，同比分别提高28 和30 个基点。以期初期末余额计算，1 季度NIS 和NIM 分别为2.52%和2.62%，环比持平，生息资产收益率和付息负债成本率环比均保持稳定。资产方看，票据贴现占比为1.7%，较年初下降0.84 个百分点，个人贷款\公司贷款\海外业务占比提高0.59\0.08\0.18 个百分点。负债方，活期存款占比54.23%，较年初下降1.79 个百分点，定期存款占比上升1.72 个百分点。建行通过主动的资产负债管理，使得息差变化趋势较为平稳，10 年息差逐季回升，预计11 年全年息差同比回升空间在可比银行中较大。

　资产质量稳健，拨备计提恢复正常，严控融资平台和房地产贷款风险。不良贷款余额为645.55 亿元，较上年末减少1.57 亿元；不良贷款率1.09%，较上年末下降0.05 个百分点。拨备覆盖率为228.80%，较上年末增加7.66 个百分点。贷款准备金率为2.5%，较10 年末略降2 个基点。1 季度年化信用成本为0.35%，同比下降7 个基点，环比下降56 个基点，4 季度出于审慎考虑大幅增加拨备后，1 季度恢复正常拨备水平。从贷款结构来看，小企业贷款快速发展，严控地方政府融资平台新增授信，主动控制房地产贷款增速，主要支持房价走势平稳区域中资金实力强、开发资质高的重点优质客户。

　维持长线买入评级。1 季末资本充足率和核心资本充足率分别为12.45%和10.33%，分别较10 年末下降0.23 和0.07 个百分点。基本维持11-13 年盈利预测，预计11-13 年盈利增长22.1%/10.6%/11.1%，EPS 分别为0.66/0.73/0.81元，目前11 年动态PE 和PB 分别为9.37 和1.90 倍。建行资产质量稳健，息差保持稳定，维持长线买入评级和目标价8.55 港币。