交银国际：中行盈利好于预期 资产质量继续改善

　　交银国际  李珊珊、万丽

　盈利好于预期。截至1 季末，中行集团资产总额达到11.25 万亿，较年初增长7.52%；存款/贷款总额分别较年初增长6.26%/5.23%。内地人民币存款较年初增长7.02%，占存款比重80.44%，较年初上升0.57 个百分点；内地人民币贷款较年初增长4.16%，占贷款比重70.32%，较年初下降0.72 个百分点。一季度中行实现归属母公司股东净利润334.39 亿，同比增长27.75%，每股收益0.12 元，好于预期，主要由于净手续费收入及投资收益（衍生金融工具收益增加）好于预期。年化ROAE 和ROAA 分别为20.23%和1.29%，同比分别上升0.42 和0.11 个百分点。盈利主要驱动因素为规模贡献、拨备和非息收入增长。1 季度手续费及佣金净收入在基数较高基础上仍同比增长18.69%。成本收入比为27.72%，同比略降0.47 个百分点。

　息差环比下降主要由于负债成本上升。公司公布1 季度净息差为2.11%，同比上升7 个基点；以期初期末余额计算，1 季度NIS 和NIM 为1.94%和2.04%，环比分别下降11 和10 个基点，其中生息资产收益率环比提高2 个基点，但付息负债成本环比上升13 个基点。1 季度行业总体付息负债成本普遍出现上升，主要由于1 季度市场流动性较为紧张造成同业负债成本上升显著，以及为应对存贷比监管存款竞争压力加大。随着贷款定价能力提升，以及贷款逐步完成重定价，息差未来仍有小幅提升空间。

　资产质量继续改善，大幅减持两房相关债券。1 季末减值贷款总额627.52亿，较年初下降11.24 亿；减值贷款率1.05%，较年初下降0.08 个百分点；不良率1.04%，较年初下降0.06 个百分点。1 季度贷款减值损失50.68 亿，环比下降27%，年化信用成本为0.35%，同比下降19 个基点，环比上升6 个基点。期末拨备覆盖率205.99%，较年初上升9.32 个百分点；贷款准备金率2.14%，环比下降3 个基点。1 季度大幅减持两房债券，期末两房发行债券和担保债券余额合计7.04 亿美元，较年初减少10.71 亿美元；持有欧洲债券余额折人民币14.48 亿，较年初下降7.18 亿。债券减值继续回拨4.86 亿。

　维持长线买入评级。1 季末核心资本充足率和资本充足率分别为9.96%和12.38%，分别较10 年末下降0.13 和0.2 个百分点。基本维持11-13 年盈利预测，预计11-13 年盈利增长16.1%/9.3%/10.9%，EPS 分别为0.42/0.46/0.51元（假设可转债11 年全部转股）。目前11 年动态PE 和PB 分别为8.67 和1.32 倍，维持长线买入评级和目标价5.26 港币。