中银国际：雅居乐地产业绩强劲 前景光明

　　中银国际  田世欣

　　雅居乐地产 2010 年营业收入及核心净利润分别同比增长54%及100.8%至205.2 亿人民币及40.20 亿人民币。核心净利润分别比我们的预测及市场普遍预测高出4.2%及11.7%。入账销售均价同比上涨42%以及交工建筑面积同比增长9%是盈利增长的主要动力。2009 年底的产品升级改造对合同销售额及利润率起到了推升作用，公司2010年核心净利率上升了4.6 个百分点至19.6%。展望未来，公司给出的2011 年合同销售指导目标为370 亿人民币，比我们早前的预测高出15.6%。鉴于公司已完成全年目标的21.6%，且优质项目主要是在二三线城市，我们相信公司可比同业更好地抵御政策风险。我们维持对该股的买入评级，目标价为14.39 港币。

　　支撑评级的要点

　　财务状况好于预期，有利于未来进一步扩大市场份额。

　　项目地点分散、品质优化将有助于抵御政策风险。

　　今年截至目前合同销售额几乎占我们全年预测的23%，说明我们的预测目标能够实现。

　　评级面临的主要风险

　　2011 年合同销售额不及预期。

　　估值

　　鉴于公司财务状况好于预期，我们维持 14.39 港币的目标价，较我们新的2011 年预期每股净资产值折让35%。由于未来数月内整个行业的销售速度可能出现下降，我们给出较高的折让以体现政策风险的上升。