中银国际：维持中国电力持有评级

　　中银国际  姚圣

　　考虑到煤炭成本上升的预期，我们在 2010 年年报公布前对2010-2011 年盈利预测进行了调整。鉴于中国电力2011年部分煤炭合同签订时参考了2010年下半年煤价5%的上涨，单位燃料成本同比将有所上升，我们因而将2011 年单位燃料成本假设上调4.0%。不过，我们预测公司的新增发电厂将带动水电发电量增长加速（同比上升26.5%）。因此，我们维持对该股的持有评级及1.70 港币的目标价不变。

　支撑评级的要点

　　管理层指出，2011 年部分煤炭合同是按照2010 年下半年煤价5.0%的涨幅签订；因此，我们将2011 年单位燃料成本预测上调4.0%至254.1 人民币/兆瓦时。公司已就2011 年的全部煤炭需求（2,100-2,200 万吨）签订了合同。

　　考虑到单位燃料成本假设上涨（同比上升 14.3%）且2010 年净发电量低于预期（同比增长32.5%，低于我们此前预测的38.9%），我们将2010 年盈利预测下调8.2%至4.95 亿人民币。由于单位燃料成本上升，我们将2011 年盈利预测下调16.1%。

　　评级面临的主要风险

　　由于天气状况不稳定，水电发电量增长不及预期。

　　估值

　　考虑到 2010 年4 季度煤炭现货价格上涨以及2011 年单位燃料成本预计上升4.0%，我们将2010-11 年盈利预测分别下调9.2%与16.1%至4.95 亿人民币与6.28 亿人民币。我们维持对该股的持有评级及1.70 港币的目标价不变。