中银国际：中国旺旺2011年利润率压力持续_港股频道

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　　中国旺旺日前披露 2010 年业绩。其中盈利增长15%，比我们预期低4%，主要是因为投入成本较高及实际税率高于预期。虽然我们相信2011 年产品售价将有所上涨，但是这并不足以抵消投入成本上升、税率预计较高所产生的负面影响。因此，我们将2011-12 年的盈利预测分别下调8%和1%。将估值基础调整为2011 年的假设之后，我们根据现金流折现模型将该股目标价从6.75 港币下调至6.50 港币，将评级从买入调降至持有。

　支撑评级的要点

　　凭借经销网络的改善、经营环境好转，营收有望恢复增长；

　　公司业务的利润率较高。

　评级面临的主要风险

　　未能成功打入农村市场以及经销商渠道重组进度推迟；

　　食品安全问题。

　估值

　　将估值基础调整为 2011 年的假设之后，我们根据现金流折现模型将该股目标价从6.75 港币下调至6.50港币，将评级从买入调降至持有。

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