中银国际：MI能源拟收购大型资产 重申买入

　　中银国际  刘志成

　　根据保守预测，收购Emir Oil将增厚MI能源每股价值0.65港币。同时，我们预计包括融资成本在内，此项交易将提升12年预期盈利26%。我们对该股维持原有的盈利预测不变，但是将目标价从2.60港币上调为3.31港币，重申买入评级。

　交易详情

　　我们在2月15日出版的报告中已经提到，收购BMB Munai旗下子公司Emir Oil的全部权益，MI能源的1P、2P和3P (探明+概算+可能储量)储量将分别提升77%、124%和184%。MI能源计划在交易完成后用几年的时间将Emir Oil的日产量从2,200桶提升到13,000桶。除了1.7亿美元的收购费用之外，公司还需要额外投入1.5亿美元。

Emir Oil带来的价值增厚

　　由于哈萨克斯坦税制繁复，对Emir Oil估值并非易事。Emir Oil需要支付开采税、租赁出口税、出口关税、企业所得税及超额利润税。企业所得税(20%)和出口关税(出口原油每桶2.6美元)按照固定税率征收，而其他税项则根据产量、油价、剔除所得税后的企业利润等因素上下浮动。

　　我们在图表2中展示了所有的主要假设。根据这些假设，即使算上1.7亿美元的收购代价、1.5亿美元的额外资本性开支需求及勘探费用2,700万美元后，以10%折现未来现金流，此项交易将增厚公司的价值2.19亿美元，即公司每股价值将被增厚0.65港币。

　　我们预测的价值增厚较为保守，这是因为：

　　1. 我们在预测中仅考虑了现存的探明石油储备。事实上，随着勘探工作的进一步展开，将有更多的概算和可能储备升级成为探明储备。

　　2.我们未考虑与哈萨克斯坦地区的中国油田服务供应商合作所带来的成本节约。

　　3.1.7亿美元的收购作价可能会调低。

　　我们预计12年Emir Oil的净利润为4,000万美元。如果MI能源的融资成本率为8%，此项交易依然能够推动MI能源12年净利润提升26%。

　调整目标价格

　　目前交易尚未完成，我们对MI能源维持原有盈利预测不变。

　　我们将目标价从2.60港币上调为3.31港币反映出收购Emir Oil带来的价值增厚。我们新的目标价较MI现有业务价值(2.36港币)及Emir Oil收购增厚价值(0.65港币)之和溢价10%。重申对MI能源的买入评级。