中银国际：远洋地产项目位置不利_港股频道

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　　鉴于其项目所在的位置，远洋地产正面临着供给过剩所带来的价格压力。最近针对北京房地产市场出台的更加严厉的调控措施将使公司的合同销售额目标面临无法完成的风险。此外，鉴于建筑工程市场需求旺盛以及需支付的土地出让金，即使能够完成合同销售额目标，公司的财务状况也不再具备优势，2011-12财年，其净负债率将由2010年的50%升至80%左右。此外，公司新收购项目的土地成本达3,799人民币/平方米，高于同业水平，因此利润率也令人担忧。考虑到上述因素，并假设2010年合同销售额将保持平稳(比公司目标低30%)，我们将目标价下调至4.44港币，较2011年每股净资产值折让约52%。

　支撑评级的要点

　　公司项目所在地区受调控措施及供给增加的影响较大，可能导致合同销售疲软；

　　财务状况恶化，财务成本不断上升；

　　土地成本较高且均价下滑导致利润率令人担忧。

　评级面临的主要风险

　　2011年销售情况好于预期。

　估值

　　我们假设2011年公司销售均价和销售面积分别比原计划低20%和10%，由此得出的目标价为4.44港币，较2011年每股净资产值折让52%。我们认为，鉴于上述担忧，其目标价较净资产值的折让幅度应该更大。

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