蔺常念：如何避免踩到上市公司地雷

笔者在2月1日曾发文讨论过投资陷阱，一周后又有一间上市公司出事。这间公司被香港证监勒令停牌，而其执行董事在1月售股融资得到的3.98亿元被证监冻结。证监发现该公司上市前3年的盈利全部是资产重估，而其重估只是根据管理层的话，专业人士没有尽职审查。为何核数师及保荐人没有做尽职审查呢？为什么上市委员会把关不力？

留意靠融资才有现金流的公司

一般散户投资股票，法庭的态度和法律观点是caveatemptor，即是法庭不会干预金融市场活动，投资者只能自保。例如上周雷曼迷债事件中第一宗判决，法庭基本上持中立态度，不会站在投资者或消费者一方。弱势社群的散户只能自求多福，自己进行尽职审查，保障自己不跌入投资陷阱。

笔者在2月1日的文章提过有关新股上市时，投资者要慎看招股书内的关连交易及负债等内容，但对于已上市的公司，投资者又应怎样避免堕下投资陷阱呢？

其实和新股上市差不多，仍然要详细阅读公司的负债、关连交易及毛利率等，但要再加多一项，就是要分析其现金流。正常的公司靠经营业务赚钱，赚来的钱是要来派股息及投资厂房，正常赚钱的公司应该有营运上的正现金流，但有些公司表面虽赚钱，却没有从营运业务得到现金，要靠融资才有现金流。

防靠资产重估制造盈利假象

以前的国际会计准则是以现金流为主，但是金融风暴后发现有些金融机构虽然有盈利，但手上持有大量有毒资产，金融海啸中欧美银行帐面上有盈利，但实际上已经破产，例如花旗银行及美国国际集团等；因此更改了国际会计制度，从现金流为主改为以资产为主。新会计制度最大的缺点是，公司可以靠资产重估来制造盈利的假象，这就是上述所指上市公司出事的关键，公司上市前的利润完全是重估资产。

正常的公司例如曾经介绍过的笔克远东(752)，截至2010年10月财政年度，公司从营运业务的现金流是3.724亿元，用来派息8924万元及其他活动，仍然有1.73亿元的正现金流。再研究出事公司2009年的现金流报告，2009年纯利为5.91亿元，但有投资活动支出5.75亿元及5.9亿元支出的投资现金流量，公司融资前的现金流为负7673万元。公司在2009年上市融资16.79亿元，融资后现金增加16.09亿元，公司的现金流全靠上市融资，如果不上市集资，公司现金会减少，即是该公司全靠融资活动维持营运，基本上业务是没有现金流或无钱赚。

避开以现金买固定资产的公司

一些经常要靠融资才能生存的上市公司，或者经常把公司现金去买固定资产的公司，投资者都要避开。例如有间主要业务为生产及销售农业产品的上市公司，过去数年的现金流报告均大额投资固定资产，2010年是25亿元，投资活动的负现金流是41.8亿元，2010年度纯利为35亿元，但融资前的现金流只有15万元。此公司每年都批股融资，2010年度融资3.4亿元。

另一间从事新鲜农产品及加工产品的上市公司，现金流报告也有同样情况，过去5年都大额投资增添固定资产，2010年为3.3亿元，投资活动的负现金流为16.18亿元，过去两年融资前的现金流都是负数，即是企业经常业务是没有现金流，要靠每年批股才有钱营运，但是单看损益表公司却年年赚大钱；因此投资者要加倍小心。

(作者为证监会持牌人)