中银国际：中国建筑2011年开局良好

　　中银国际  胡文洲

　　2011 年伊始，中国建筑国际已获得25.1 亿港币的新合同；2010 年公司共取得249 亿港币的新合同，实现45.8%的同比大幅增长。与公司管理层进行讨论后，我们更坚信公司在赢取新合同上实力雄厚。我们维持对该股的买入评级，目标价调整为9.37 港币(原目标价为7.00 港币)。

　维持买入评级，目标价为9.37 港币

　　与公司管理层的讨论使我们坚信公司在获取新合同上实力雄厚，我们认为，2011 年1 季度公司赢取天津和重庆市大型经济适用房建设项目的机会依然较大。中国政府2010 年12月初将经济适用房建设目标由680 万套上调至1,000 万套 (上调47%)，更让我们相信，一直被视为社会保障房领域翘楚的中国建筑国际应享有更高的估值。此外，我们相信公司建设香港公屋的专业经验将有助于提高其赢取上述保障房项目的竞争力。据公司消息，月度经营数据将于每月第二周公布，我们认为透明度提高可能会为公司股价注入催化剂。

　　我们维持对 2010-2012 年的盈利预测。基于折现现金流模型价格(加权平均资本成本为13%，永续增长率为3%)及目标市盈率价格的混合平均，我们将目标价由7.00 港币上调至9.37 港币。我们将估值基准改为2011 年，我们将十年贴现现金流模型得出的价格由7.08 港币上调至7.80 港币。另一方面，考虑到社会保障房建设规模的扩大以及公司在保障房市场的竞争力，我们将目标市盈率从15 倍上调至18 倍，并基于市盈率将目标价由6.9 港币上调至10.9 港币。此外，我们调整后的目标市盈率仍低于公司进入中国市场前20 倍的最高估值水平。维持对该股的买入评级。

　今年截至目前已获得 25.1 亿港币的新合同

　　2011 年前两周，中国建筑国际已获得香港、珠海、澳门及印度的5 项新合同，总合同金额达25.1 亿港币。香港项目包括权益合同金额为8.6 亿港币的香港理工大学项目八期工程，及权益合同金额为6.6 亿港币的新界白石角发展区第1 期B地盘(TPTL 186)住宅发展规划项目。其他新项目包括权益合同金额为3.9 亿港币的印度高速公路建设项目、权益合同金额约为2 亿港币的澳门住宅建设项目，以及权益合同金额约为4 亿人民币的珠海住宅建设项目。我们预测每个项目的毛利率约为6%-8%，这几个项目应占我们2011 年总收入预测的6.5%。

　　2010 财年新合同金额同比大增46%

　　另一方面，2010 年的新合同金额达249.3 亿港币，比公司此前订立的200 亿港币的目标高出24.6%，与2009 年相比增长了45.8%。其中，来自中国大陆的新合同金额同比增长32%至78 亿港币，占公司新合同总金额的31%。新合同总金额比我们的预测低2%。截至2010 年12 月31 日未结订单总金额为355 亿港币，相当于未结订单保障倍数为2.5 倍，高于1.9 倍左右的同业平均水平。