中银国际：中油燃气迎来大发展 首评买入

　　中银国际  姚圣

　　中油燃气是国内一家中等规模的天然气经销商。凭借收购核心项目、煤层气生产计划和与中国石油天然气集团旗下多家子公司结成的合作关系，我们相信公司具备成长为业内领军企业的潜力。公司将借助其支撑结构和中国政府大举推动清洁能源的举措，实现销量的爆发式增长。因此，我们对中油燃气的首次评级为买入，基于现金流折现模型，得出目标价1.20港币，相当于21.0倍的2011年预期市盈率。

　　支撑评级的要点

　　项目遍布24个城市，业务模式多样化，覆盖压缩天然气/液化天然气、液化石油气、天然气和煤层气业务。

　　与中国石油天然气集团的子公司中国石油、昆仑能源和昆仑燃气业务联系密切，保障了公司的天然气和煤层气供应，并为销售增长奠定了基础。

　　预计2010-12年的销售收入和净利润年均复合增长率分别为62.4%和56.2%。

　评级面临的主要风险

　　中国石油天然气集团是中油燃气的天然气和煤层气的最大供应商。双方合作关系的恶化可能给公司带来风险。

　　目前，中国煤层气业务的发展还低于目标，可能会成为产量扩大的瓶颈。

　估值

　　基于现金流折现模型(加权平均资本成本为9.5%，永续增长率为3.0%)，得出目标价1.20港币，相当于21.0倍2011年预期市盈率。