中银国际：港交所3季度业绩波澜不惊 前景看好

　　中银国际  袁琳

　　港交所 3 季度核心业务业绩符合预期。净利润超出预期主要是由于净投资收益大幅上升，但此项收益极不稳定。我们认为，3 季度业绩并没有什么惊人之处。该股的上升动力主要来自对日均成交量的预期（根据最近的数据点位推测）。目前为止，4 季度日均成交量格外喜人，已达1,000 亿港币，较上季度环比增加约60%。由于上调了日均成交量假设，我们将2011 和2012 财年盈利预测分别上调14%和12%。香港市场仍是区域内流动性去处的首选。因此，我们将港交所目标价上调至240 港币，并维持买入评级。

　3 季度业绩摘要

　　港交所 3 季度盈利12.2 亿港币（每股收益：1.13 港币），比我们的预测高出9%。盈利超出预期主要是由于净投资收益大幅上升（3 季度1.74 亿港币；2 季度3,300 万港币），其中包括了实现和未实现收益以及其他公允价值变动。核心业务收入符合预期。根据港交所公布的数据，3 季度日均成交量为618 亿港币，略低于2 季度的629 亿港币。总体来说，我们认为，3 季度业绩并没有什么惊人之处。

　上调盈利预测和目标价

　　虽然 3 季度业绩波澜不惊，但4 季度日均成交量大幅上升，已超出了我们的预期。我们将2010、2011 和2012 财年日均成交量假设分别由670 亿港币、900 亿港币和1,050 亿港币上调至720 亿港币、1,050 亿港币和1,200 亿港币。因此，我们将港交所2010、2011 和2012 财年盈利预测分别上调8%、14%和12%。我们调整后的2011 和2012 财年每股收益预测分别比市场预期高13%和9%。

　　采用调整后的日均成交量假设，我们得出对应的香港股市2010、2011 和2012 财年换手率分别为97%、112%和109%，与最近几年的换手率相比基本在合理范围内。我们还要指出的是，H 股的换手率通常高于香港市场上的其他证券品种。随着香港市场上H 股的占比越来越大，整体换手率也将有所上升。

　　上调盈利预测后，我们将港交所目标价上调至240.00 港币(对应34.0 倍2012 财年预期市盈率)。根据我们的回归分析，港交所当前股价对应的日均成交量为1,230 亿港币左右，与最近的实际日均成交量非常接近。

　　我们的看涨观点面临的最大风险是资金流向出现逆转。正如我们在10 月22 日出版的《香港金融市场 2011 年前景》报告中所述，我们对流动性环境（受投资资金流向亚洲/新兴市场、第二轮定量放松政策以及人民币自由化等因素的影响）持乐观看法。事实上，最近成交量的快速增长已经给许多人（包括我们）一个惊喜。