群益证券：通胀预期下鞍钢成本优势更加凸显

　　群益证券（香港）

　　鞍钢股份(347.HK)前三季度实现净利润25.72 亿元，YoY 增长6.79 倍，对应EPS 为0.355元，符合预期。公司优势主要体现在能够从集团购买价格相对低廉的铁精粉。是中国铁矿自给率最高的钢铁企业，通胀预期下成本优势更加凸显。行业方面我们认为后期钢价易涨难跌。

　　预计2010 年和2011 年净利润分别为31.88 亿和42.61 亿元，YoY 增3.38倍和34%。 EPS 分别为0.44 元和0.59 元。H 股对应P/E 为24.6 倍和18.5 倍,P/B为1.4 倍和1.3 倍，维持中长线买入的投资建议。目标价为14.22 港币。

　　公司前三季度实现营收679.37亿元，YoY增长38.02%，实现净利润25.72亿元，YoY增长6.79倍，对应EPS为0.355元，符合预期。其中，公司上半年实现营业收入440.4 亿元，实现净利润为27.5 亿元，YoY 增长2.76倍，对应EPS 为0.38 元。第三季度实现营收238.97 亿元,YoY 增长24.58%，亏损1.7518 亿元,YoY 下降109.4%,对应EPS 为-0.025 元。三季度出现亏损的主要原因是：国内钢材价格三季度整体钢材价格仍未恢复到二季度水准，同期公司与集团的协议铁矿石价格仍按照上半年的现货价格为基准进行浮动，导致产品毛利率下降。由于原燃料价格上涨，第三季度公司计提3.47 亿元存货跌价。

　　公司优势主要体现在能够从集团购买价格相对低廉的铁精粉，通胀预期下成本优势更加凸显。公司位于中国东北的辽宁鞍山地区,是中国已探明储量最大的铁成矿带。鞍钢集团是中国铁矿自给率最高的钢铁企业，据我们的预测，2009 年鞍钢集团铁矿石自给率约58%。受美元贬值预期影响，4 季度原材料价格或重拾升势。3 季度66%铁精粉现货均价为1159元/吨，较2 季度均价1238 元/吨下降7%。截至10 月22 日，国内66%铁精粉现货价格为1275 元/吨，较9 月底上涨6%。

　　鉴于当前宏观经济稳固向好，投资和重建需求增加，节能减排压力与日俱增，原物料价格上涨预期强烈，我们认为后期钢价易涨难跌。目前现货钢价已经走出了低谷。进入10 月份以来，周期性行业股票迎来一波反弹行情。但主要集中在资源性的股票，钢铁板块涨幅并不大。我们认为，钢铁股目前整体估值在所有板块中垫底，随著后期钢价向上走势逐渐明朗，板块低估值将被修正。